證券時報記者 賈壯

　　據央行日前公布的數據，今年三季度末國家外匯儲備減少了1032億美元。雖然中國外匯儲備結束單邊上漲已有時日，但一個季度減少千億美元，波動幅度仍屬歷史罕見。外匯儲備溫和回落，符合藏匯于民的政策取向，但需要搞清楚的是，消失的1032億美元，到底去了哪里？

　　以外匯儲備數量計，中國是世界級的“財主”，但接近4萬億美元的財力，可都是發行基礎貨幣，一分一毛地買來的。央行公布的外匯儲備數據受兩個因素影響，一是央行自身在國內市場買賣外匯的行為，二是境外市場管理外匯儲備的效果和匯率波動引起的估值變化，所以分析外匯儲備增減的原因也要由此二端入手。

　　央行在國內市場的買賣行為有主動和被動之分，當初外匯儲備一日千里之時，央行其實是被動買入外匯的，在人民幣匯率升值的高壓鍋內，要想“保持匯率在合理均衡水平上的基本穩定”，央行只能對洶涌而來的外匯照單全收，然后再想辦法對沖釋放出去的流動性，這個操作過程可以注解過去10年的很多財富故事。

　　同樣道理，外匯儲備減少也有主動出擊和被動應戰的區別，對于三季度的情況，有研究機構給出了資金出逃的判斷。對于央行來說，應對資金流出帶來的儲備減損，就是一個被動的過程。資金流出無非兩種情況，要么是金主危殆需要外臣班師勤王，國際金融危機時資金回流便是如此，要么是投資目標國危機顯露，君子不立危墻，亞洲金融危機期間曾頻繁上演。由此對照當下中國，似乎找不到鳥獸散的理由，已下臺階的經濟增速仍屬全球翹楚，超過5%的無風險收益世界罕見，資金只要能進到這里，就是一本萬利的買賣。

　　人民幣匯率走勢顯示，今年2月份開始貶值，一直持續到6月份，隨后又重新進入升值通道，如果央行在三季度賣出外匯儲備買入人民幣，倒是與實際的匯率走勢基本吻合。不能排除央行在外匯市場上主動減持外匯，在緩解儲備過高的壓力的同時，保持人民幣匯率的穩定。不過這種操作的數量應該不大，因為7、8兩月央行口徑外匯占款幾乎沒有變化，9月份數據尚未公布，但不會是千億美元的量級。

　　在央行買賣操作之外，對外匯儲備變化最有力的解釋，應該是美元匯率升值引起的估值變化。管理外匯儲備遵循安全性、流動性和收益性三原則，要求在多幣種和多資產間分散投資，有時幣種間匯率變化會對估值帶來較大影響。今年5月份以來，美元指數一路高歌猛進，其中對歐元匯率升值貢獻了大部分漲幅。美元大幅升值之后，如果將外匯儲備中非美元貨幣換算成美元計價，結果就會是儲備數額的減少。

　　當然，匯率引起的估值變化不必過度擔心，一是有多種工具可供對沖，操作得力還能增加盈利；二是浮動盈虧可以峰谷相抵，風水輪流轉，總有一天會回來的。