4月18日，證監(jiān)會“半夜雞叫”，披露首批28家上市公司的IPO預披材料。此后十余批次約300家公司相繼披露招股書。

新股批量上市的融資預期讓市場承壓。創(chuàng)業(yè)板走出一波六連跌，大盤也一度跌至2100點之下，開始打起2000點“保衛(wèi)戰(zhàn)”。

記者發(fā)現(xiàn)，IPO預案公布以來，包括九華山旅游、葵花藥業(yè)、南興家具等多家公司募資用途中，有相當一部分用于償還銀行債務(wù)和補充流動資金。與此同時，優(yōu)先股試點擴容也接踵而至。公開報道稱，廣匯能源、浦發(fā)銀行先后發(fā)布優(yōu)先股預案，連同工農(nóng)中建四大行在內(nèi)，預計上半年發(fā)行完成后，將從市場“抽血”3700億元。

有分析擔憂，IPO開閘加上優(yōu)先股輪番“轟炸”，新股融資和圈錢的幅度大大提高，讓本就疲弱的A股市場繼續(xù)承壓，其融資功能可能會被過度開發(fā)，A股恐上演“融資劫”。

多家公司圈錢還債

目前多家公司預披露的信息顯示，募集資金中相當一部分用于償還貸款，圈錢還債和補血的意圖頗為明顯。

4月18日，證監(jiān)會披露首批28家上市公司的申請預披材料。此后短短十多日，十余批約300家公司紛紛公布預披材料。

截至5月8日晚間，已有307家企業(yè)先后披露招股書，而這一舉動或?qū)⒊掷m(xù)到6月中旬，屆時600家公司的預披材料將全部公布。同時，證監(jiān)會的新股發(fā)審會也于五一小長假之前啟動。

盡管公布預披材料和最終發(fā)行上市不可等同，但對于IPO再度開閘，新股批量上市的預期似乎讓市場和投資者承壓。自4月18日首批新股預披材料公布之后，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走出一波“六連陰”，大盤也一度跌破2100點。

事實上，市場的預期判斷并非空穴來風，記者發(fā)現(xiàn)，IPO預案公布以來，多家公司募資用途中，有相當一部分用于補充流動資金，有的甚至直接募資用于償還銀行貸款。

以九華山旅游為例，招股書顯示，公司擬募集資金3.46億元，除去項目投資外，其余43%約1.5億元全部用于償還銀行貸款。

上市近5成資金用于還款，凸顯了該公司融資方面的饑渴。而在急于融資還貸的背后，是公司日益高企的債務(wù)。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，截至2013年年末，九華山旅游負債總金額達到4.4億元，流動負債為1.56億，49.48%的資產(chǎn)負債率明顯超過黃山旅游、麗江旅游和峨眉山A等同類旅游上市公司。不少業(yè)內(nèi)分析認為，該公司近期多個旅游項目擴建，銀行借款較多，還款壓力隱現(xiàn)。通過上市圈錢解決資金瓶頸的意圖，或?qū)⒔档凸绢A期估值，影響未來上市過會。

與九華山旅游情況相同的還有葵花藥業(yè)，公司計劃發(fā)行3650萬股，募集資金20億元，除了擴大產(chǎn)能、增加營銷網(wǎng)絡(luò)外，募投資金中，有9億元是用于償還到期的銀行借款和補充流動資金。其中，用于歸還銀行借款的有5億元，還計劃將3.04億元的流動資金，作為償還短期債務(wù)的準備金。

翻開公司的財報，過去的三年間，公司的資產(chǎn)負債率達到65.1%、59.97%、58.59%；當年的銀行借款金額分別為7.1億元、7.2億元、6.8億元。2010年后，葵花藥業(yè)在多地投建生物醫(yī)藥廠房項目，資金需求較大，但公司本身融資手段單一，上市或?qū)椭窘鉀Q資金問題。

這樣的公司還不在少數(shù)。南興家具擬發(fā)行2734萬股，募資4.6億元，其中2億元用于補充流動資金；而萬林物流和中節(jié)能風力發(fā)電則均在招股書中說明，募集資金中有相當一部分用于補充經(jīng)營現(xiàn)金流。

“通過上市融資緩解債務(wù)壓力或直接為公司補血，募資目標不明晰，這樣會降低資金的利用效率，同時降低未來投資收益預期，相當于公司把債務(wù)風險轉(zhuǎn)移給了市場。”財經(jīng)評論員皮海洲表示。

業(yè)內(nèi)擔憂市場被“融資過度”

在新股即將“撲面而來”的同時，優(yōu)先股試點也接踵而至。其中，優(yōu)先股首單發(fā)行預案的廣匯能源就宣稱，募資50億元里35億元用于補血。

4月25日，新疆的廣匯能源搶在多家競爭對手之前，率先發(fā)行優(yōu)先股預案，成為今年A股第一家披露優(yōu)先股信息的公司。

但“搶單”成功后，從廣匯的優(yōu)先股發(fā)行方案內(nèi)容來看，不免讓人“大跌眼鏡”。非公開發(fā)行、浮動股息率、不設(shè)置贖回條款、不可轉(zhuǎn)換等優(yōu)先股類別設(shè)置被眾多投資者詬病；而頂著資產(chǎn)規(guī)模50%上限募集資金，70%資金用于補充流動資金，也被指意在急于圈錢和緩解巨大資金敞口。

曾有投資者評價廣匯的方案，“浮動股息對認購者來說沒有投資回報的保障，而不設(shè)置回購款項，意味著如果業(yè)績不理想，公司就可以減少股息支付讓市場買單，這是把風險轉(zhuǎn)移給認購者。”此后，或因市場反響較差，公布預案的后三個交易日，該公司股票大跌14.08%。

隨后，浦發(fā)銀行公布優(yōu)先股預案，而工農(nóng)中建等四大銀行也將開啟優(yōu)先股試點，有報道稱，預計上半年發(fā)行完畢后，共計從市場融資3700億。

不少業(yè)內(nèi)人士看來，IPO開閘加上優(yōu)先股輪番“轟炸”，新股融資和圈錢的幅度會大大提高，會讓本就疲弱的A股市場繼續(xù)承壓，其融資功能可能會被過度開發(fā)，A股恐上演“融資劫”。

申銀萬國投資研究部資深研究員林瑾認為，不論是優(yōu)先股還是新股發(fā)行，其用于補充流動性或者償債的資金應(yīng)該有一定的比例和范圍，如果部分公司一味融資圈錢，對市場負面影響較大。“比如償債比例不能超過募資的20%，如果高于這個上限，公司的老股東應(yīng)該做相應(yīng)的減持，將股份公開投向二級市場，讓中小投資者獲利。”

在一月份登陸A股的公司再度上演不敗神話，48只新股至今未有破發(fā)。“國內(nèi)A股目前的情況是，在一級市場上熱火朝天，在二級市場上無人問津。”林瑾表示，在新股上市的過程中，上市公司圈錢套現(xiàn)，一級市場上的機構(gòu)投資者也收獲頗豐，真正的中小散戶獲益的情況較少，二級市場上的賺錢效應(yīng)太差，導致散戶紛紛出逃，資金流失。

有媒體統(tǒng)計，從1990年到2013年間，A股市場通過新股發(fā)售、定向增發(fā)和配售共計募集資金5.32萬億元，其中分紅3.38萬億，但扣除各種稅收和傭金成本后，中小投資者實際收益僅為7000億元。

皮海洲認為，目前A股在2100點位上下，是2012年末證監(jiān)會暫停IPO救市的位置，在此點位開啟新股IPO并未過多考慮中小投資者利益，如果繼續(xù)這種重融資者、輕投資者的邏輯，勢必有更多投資者“用腳投票”，紛紛離場。

IPO進程更需市場化

有業(yè)內(nèi)人士呼吁，未來從審批制向注冊制過渡的改革過程中，新股發(fā)行應(yīng)該更多交給市場，讓投資者決定上市企業(yè)的優(yōu)勝劣汰。

稍早之前，5月初萬洲國際（原名雙匯國際）在港上市折戟，遭遇資本市場冷落之后叫停IPO的事情引發(fā)了不小關(guān)注，被認為是將A股提款機邏輯錯用在香港，被投資者“用腳投死”。

這家全球最大的豬肉生產(chǎn)商，原本被認為有望締造今年全球最大IPO的企業(yè)，在經(jīng)歷了29家投行聯(lián)合保薦之后，上市日期一拖再拖，融資金額從60億美元一度縮水至18億美元，最終在資本市場備受冷落的情況下止步IPO。

去年收購美國豬肉生產(chǎn)商后，萬洲國際的債務(wù)一度達到70多億美元，而其招股書顯示，計劃上市募集資金中約40億美元用于償還貸款。

不少業(yè)內(nèi)人士看來，萬洲上市就像是一面鏡鑒，折射出A股新股發(fā)行融資圈錢的心態(tài)。

林瑾則表示，和A股明顯不同的是，港股市場的投資者更加成熟，市場機制也更加市場化，“這或許是未來新股發(fā)行改革的一種方向。”林瑾認為，在未來股市由審批制向注冊制不斷改革的過程中，應(yīng)該將新股發(fā)行的生死大權(quán)交給市場，“如果你募投規(guī)模很大，發(fā)行價位很高，相應(yīng)的業(yè)績沒法跟得上，那投資者自然可以用腳投票，踢你出局。”

此外林瑾認為，為增強股市的活力，還需加大A股市場的退市機制，建立有進有退的動態(tài)市場。“退市的制度沒有或者缺失，新股發(fā)行卻源源不斷，這會進一步導致市場缺乏投資吸引力。”

皮海洲則表示，要改變目前A股的頹勢，不僅從市場上融資，還應(yīng)該加大對市場注資的力度，實現(xiàn)“雙向擴容”。“監(jiān)管部門也一直在呼吁加大資金入市，但問題的根本是目前市場缺乏吸引力，不賺錢自然沒人愿意進。不改變?nèi)谫Y圈錢的本意，雙向擴容難以真正實現(xiàn)。”