中國的債務(wù)問題可能會演變成一場籠罩全球的危機(jī)嗎？一位國外分析師日前撰文表示了這一擔(dān)憂。這是一位長期看空中國的分析師，早在三年前他就曾預(yù)言“導(dǎo)致中國走向危機(jī)的一系列問題，比如創(chuàng)紀(jì)錄的債務(wù)、不良投資、房地產(chǎn)領(lǐng)域中依靠債務(wù)融資的過度投機(jī)、6,400萬套閑置的公寓住房、緊隨信貸危機(jī)而來的信貸緊縮，然后經(jīng)濟(jì)崩潰。”

但過去的三年，中國GDP的實際增速平均為7.6%，雖然該增速比此輪全球金融危機(jī)前有所下降，但是放眼全球依然屬于增長最快的國家之一。與此同時，中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了實質(zhì)性改善，以服務(wù)業(yè)為主的第三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增速的拉動在2013年與第二產(chǎn)業(yè)持平之后，到2014年已超過第二產(chǎn)業(yè)，成為經(jīng)濟(jì)增長最大的貢獻(xiàn)者。因此，忽略這些宏觀經(jīng)濟(jì)的真實情況，而僅從一個具體問題就判斷中國經(jīng)濟(jì)危機(jī)重重，顯然是一葉障目。

當(dāng)然，唱空中國的人會說，中國還有一個成語“一葉知秋”，那就不妨看看該分析師所言的中國債務(wù)問題，這片“葉子”究竟如何？

首先，關(guān)于中國的債務(wù)規(guī)模有各種測算。鑒于中國仍然是以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)，因此，筆者提供一個簡單的計算辦法：即中國實體企業(yè)、居民和政府的債務(wù)規(guī)模，大體上就是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模。由此推算，截止2014年底不包括金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的中國債務(wù)余額約為170萬億人民幣，但其增速從2012年開始已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下降，與危機(jī)前經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期和“經(jīng)濟(jì)刺激計劃”實施期的平均增速相比，降幅高達(dá)5個百分點。表明2012年以來，針對影子銀行、地方融資平臺等實施監(jiān)管政策已經(jīng)開始逐漸顯現(xiàn)效果。

第二，中國特有的融資結(jié)構(gòu)，客觀上導(dǎo)致中國的負(fù)債率（債務(wù)/GDP）偏高。對此匯豐銀行的屈宏斌曾做過專題分析，其結(jié)論為：中國的高儲蓄率和銀行占主導(dǎo)的間接融資為主的金融體系，決定了通過銀行信貸所發(fā)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系是主要的債權(quán)債務(wù)關(guān)系累積形式。因此，通過負(fù)債率進(jìn)行國際橫向比較之后得出的結(jié)論并不客觀。而中國人民銀行在其2013年一季度的貨幣政策執(zhí)行報告中也曾做過專題分析，其結(jié)論亦如此。

第三，近年來中國的債務(wù)快速增長，有其特定原因。自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，全球各主要經(jīng)濟(jì)體均根據(jù)本國經(jīng)濟(jì)事情，實施了反危機(jī)的經(jīng)濟(jì)干預(yù)措施，其中通過增加政府支出進(jìn)行總需求管理是一項主要內(nèi)容。中國也不例外，同時結(jié)合促民生的結(jié)構(gòu)改革目標(biāo)，需要對于此前在經(jīng)濟(jì)高速增長時未能及時跟進(jìn)的民生工程，進(jìn)行了集中還欠賬。此點是造成債務(wù)短期快速增加的一個特定因素。

第四，中國政府已經(jīng)實質(zhì)性啟動了整頓財經(jīng)紀(jì)律的改革。今年有關(guān)地方政府債務(wù)置換的工作已經(jīng)有序開展，年內(nèi)累計將有3萬億的債務(wù)進(jìn)行置換，這樣，一方面減輕了各級政府因債務(wù)產(chǎn)生的財務(wù)負(fù)擔(dān)，另一方面更為重要的是對各級地方政府的舉債進(jìn)行了規(guī)范；同時正在推行的公共資本和私人資本合作投資（PPP）也有助于后期投資效率的提升。這些改革實質(zhì)性推進(jìn)，均有助于債務(wù)和經(jīng)濟(jì)增長之間實現(xiàn)更好的平衡。

第五，中國正在進(jìn)行的改革對全球?qū)a(chǎn)生正的溢出效應(yīng)，由此有助于中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一些問題的化解。由2008年全球金融危機(jī)而帶來的國際經(jīng)濟(jì)格局變化，直接為中國經(jīng)濟(jì)的國際化進(jìn)程提供了難得的窗口期，中國宏觀層對此窗口期格外看重，并且已經(jīng)實質(zhì)性的推動了“一帶一路”、人民幣國際化、多層次金融市場的開放等多項改革，伴隨這些改革的推進(jìn)，不僅對中國自身，對全球都會產(chǎn)生正的溢出效應(yīng)，進(jìn)而推動中國的海外需求進(jìn)一步回升。

實際上，上述五點的背后均表現(xiàn)出了中國經(jīng)濟(jì)的韌性，其中，結(jié)構(gòu)改革帶來的新發(fā)展空間、包括決策層在內(nèi)的中國各界的學(xué)習(xí)和適應(yīng)能力以及中國更愿意開展的國際合作等因素，特別是經(jīng)濟(jì)發(fā)展訴求由速度轉(zhuǎn)為質(zhì)量共識的形成，客觀上將促使中國經(jīng)濟(jì)會越來越好。當(dāng)然，中國還有兩個成語——兼聽則明，有備無患，無論出于何種目的，我們都需要將海外“唱空中國”之音，視作有益的提醒，堅定用改革來化解。

（作者供職于中國建設(shè)銀行金融市場部）