編者按：A股始于6月15日的這輪調(diào)整，至7月8日上證綜指已跌去1600余點(diǎn)，堪稱史無前例。引發(fā)這輪調(diào)整的原因很多，監(jiān)管層應(yīng)對動作也不斷，而如何從制度層面去反思當(dāng)下的中國股市，實(shí)則應(yīng)該受到監(jiān)管層、投資者的更多關(guān)注。中國網(wǎng)財經(jīng)推出《暴跌后的反思》系列報道，邀證券專家共同探討有關(guān)中國股市的制度建設(shè)，理性思辨、集結(jié)智慧，以期中國股市之更好明天。

中國網(wǎng)財經(jīng)7月13日訊(記者 張恒劉小菲)A股在今年6月12日沖上5178點(diǎn)高位后，開始了大幅劇烈調(diào)整，在此背景下，有關(guān)中國股市制度建設(shè)的話題再度引發(fā)關(guān)注。

正如證監(jiān)會官網(wǎng)所寫的“維護(hù)市場公開、公平、公正，維護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，促進(jìn)資本市場健康發(fā)展”，與此宗旨相關(guān)的股市制度建設(shè)，是一個長期過程。此輪暴跌中，中小投資者成為虧損重災(zāi)區(qū)，股票現(xiàn)行T+1交易制度的諸多弊端備受詬病。

股市交易制度需要與時俱進(jìn)

實(shí)際上，A股此前也是實(shí)施過T+0交易制度。

1992年5月，上交所在取消漲跌幅限制后實(shí)行股票T+0交易制度(即當(dāng)日買入股票可以當(dāng)日賣出的交易方式)。隨后，1993年11月深交所也取消了T+1交易，實(shí)施T+0交易。

但是，由于當(dāng)時股票市場各方面條件不成熟、監(jiān)管缺乏經(jīng)驗(yàn)，T+0交易使得股市過度投機(jī)現(xiàn)象比較嚴(yán)重，因此，管理層在1995年1月1日開始取消股票的T+0交易，改為T+1交易。該交易制度實(shí)施至今。

對此，知名財經(jīng)評論家葉檀對中國網(wǎng)財經(jīng)表示，T+1的推出是源于中國資本市場的不成熟，市場處于急劇震蕩是常態(tài)，然而“即使是在推出T+1之后，市場的震蕩并沒有緩解，因此，目前這樣一種交易模式存在的理由并不充分，應(yīng)該有所改變。”

葉檀進(jìn)一步指出，T+1交易無法讓投資者在最快的時間內(nèi)鎖定風(fēng)險，這對于投資者來說是不公平的，甚至可以認(rèn)為是“一部分人拿著鋒利的工具來屠殺另一部分人”。

以2013年光大烏龍指事件為例，由于不能進(jìn)行T+0操作，投資者只能眼睜睜地看著自己賬面的投資損失一步步增加而無能為力。“可以說，光大烏龍指事件把當(dāng)前的T+1交易機(jī)制的弊端暴露無遺。”有分析人士如是評論。而在A股本輪調(diào)整中，投資者受到T+1交易制度的束縛，既不能及時止損，也擔(dān)心大盤繼續(xù)下跌而不敢入場抄底，市場活躍度和交易靈活度都受到限制。

獨(dú)立財經(jīng)評論員侯寧同樣認(rèn)為，T+1交易的初衷是打擊過度投機(jī)，但實(shí)際上改變不了股市牛熊本質(zhì)，只能延緩時間。侯寧舉例說明，在7年的大熊市中，雖然有T+1交易制度護(hù)航，但中國的換手率依然全球第一，這說明該制度并沒有杜絕和限制住操縱和投機(jī)，莊家完全可以通過時間換空間的、用連續(xù)多日拉升的方式將股價拉高。

除了T+1交易制度本身的即時糾錯功能缺失外，與股指期貨T+0、港股市場T+0的交易制度的不對等也受到專家詬病。

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副主任、中國金融研究中心副主任呂隨啟在接受中國網(wǎng)財經(jīng)采訪時指出，中國資本市場現(xiàn)存的股票“T+1”、但股指期貨“T+0”的交易制度極度不合理。

對此，呂隨啟作了闡述。其認(rèn)為，中國股指期貨設(shè)置的門檻把中小投資者擋在門外，只能進(jìn)行股票現(xiàn)貨交易，當(dāng)天投資買入一旦失誤，即使知道錯了也沒法賣出糾錯。而機(jī)構(gòu)大戶可以憑借股指期貨T+0的優(yōu)勢及時買進(jìn)賣出對沖保值，這樣既可以拉高誘多套牢散戶，也可以砸盤拋出及時出逃。

呂隨啟認(rèn)為，T+1交易制度讓散戶處在“任人宰割”的劣勢地位，與“公平的市場經(jīng)濟(jì)”及“市場經(jīng)濟(jì)的公平”都是相悖的。

專家：建設(shè)開放的資本市場 T+0勢在必行

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，資本市場也朝著不斷開放的趨勢發(fā)展。隨著滬港通實(shí)施、深港通或于年內(nèi)推出、內(nèi)地香港基金互認(rèn)7月1日實(shí)施等一系列舉措，表明中國正在穩(wěn)健、逐步地放開資本市場。

7月2日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在法國圖盧茲的中法工商峰會上表示，要培育公開透明、長期穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場和貨幣市場，不斷鞏固中國經(jīng)濟(jì)向好基礎(chǔ)。今年3月份，央行行長周小川也曾表示，中國的資本市場將會更加開放。

而T+0交易制度正適用于建設(shè)開放、穩(wěn)定的資本市場。一方面，T+0交易可以提高定價效率，通過買賣博弈能夠使價格最優(yōu)；另一方面，T+0交易提高了市場交易效率，降低了市場交易成本。此外，T+0交易有利于與股指期貨交易實(shí)現(xiàn)無縫對接，使股票現(xiàn)貨市場與股指期貨市場緊密結(jié)合，更好地發(fā)揮股指期貨套期保值規(guī)避風(fēng)險的作用。

作為T+0的堅定支持者，全國政協(xié)委員、中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強(qiáng)在2010年、2012年、2014年和2015年的兩會上均提交了關(guān)于恢復(fù)T+0交易的提案。賀強(qiáng)指出，隨著我國股市的不斷發(fā)展和完善，T+1交易的某些弊端也日益顯露，尤其是滬港通開通后，大陸股市T+1交易與香港股市T+0交易無法全面對接，同時，股市現(xiàn)貨的T+1交易與股指期貨的T+0交易無法匹配，難以發(fā)揮股指期貨套期保值的作用。

對于中國資本市場與國際接軌方面，侯寧認(rèn)為，T+0交易制度不僅是國際市場通行的做法，也是投資者自由交易的基本權(quán)利，理應(yīng)得到尊重。“中國股市要與國際接軌，應(yīng)該從取消T+1交易開始。”侯寧如是說。

監(jiān)管層常說，要堅決保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，保護(hù)中小投資者合法權(quán)益的第一要務(wù)，應(yīng)當(dāng)是將交易自由權(quán)還給投資者，只有交易自由才能使得投資者的自我保護(hù)落到實(shí)處，避免不必要的投資損失。

北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越在接受采訪時表示，T+0是國際通用的股票交易模式，中國資本市場要想與國際接軌，T+0模式的恢復(fù)勢在必行。

中銀國際控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究部全球主管程漫江也認(rèn)為，隨著國內(nèi)證券業(yè)務(wù)、品種的逐漸豐富并與成熟市場不斷靠攏，核心交易制度向成熟資本市場看齊將是發(fā)展的大方向，股市全面恢復(fù)T+0交易只是時間問題。

在市場平穩(wěn)情況下恢復(fù)T+0

對于如何恢復(fù)T+0交易，各方專家也提出了各自的看法。

賀強(qiáng)認(rèn)為，為順利推出股市T+0交易，一方面要對股市T+0交易樹立正確的認(rèn)識，加強(qiáng)投資者風(fēng)險教育工作；另一方面，賀強(qiáng)建議管理層對股市T+0交易進(jìn)行充分深入的研究，制定有關(guān)T+0交易的交易規(guī)則及監(jiān)管措施，做好推出股市T+0交易的準(zhǔn)備工作。賀強(qiáng)建議，應(yīng)當(dāng)在大盤藍(lán)籌股推出T+0交易，以此作為過度、取得經(jīng)驗(yàn)，之后才在股票市場中全面實(shí)行T+0交易。

而上交所理事長桂敏杰曾在公開場合多次表示，推出T+0交易制度不存在技術(shù)障礙，并且大盤藍(lán)籌股實(shí)行T+0交易制度的條件也已經(jīng)成熟。

針對目前A股市場的調(diào)整現(xiàn)狀，胡俞越對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，T+0的交易一旦恢復(fù)，在風(fēng)險得到釋放的同時，市場的波動有可能會更加劇烈，因此，T+0模式在目前股市大幅調(diào)整的情況下，馬上恢復(fù)的可能性不大，需要在牛市或者市場平穩(wěn)的情況下進(jìn)行。