【熱點觀察】股市切忌投融資期限錯配

鈕文新

為什么說資本市場過量的泡沫危害巨大？一個非常重要的因素就是這容易引爆連鎖式金融崩潰。因為投融資期限存在嚴重的錯配問題，即用短期的資金進行長期的投資。在資產價格不斷上漲的過程中，短期融資所形成的杠桿金額越放越大，同時也推動泡沫越吹越大。反過來，當價格下跌，尤其是快速下跌的過程中，為避免過大的損失，短期資金爭相抽逃，不僅加速價格下跌，而且如果短期資金規模過大，那么就是想逃都逃不掉，從而引爆連鎖式金融崩潰。

股票市場就是典型案例。投資者用有期限，而且更多是3月期、6月期的短期負債去進行股票投資，這就是典型的投融資期限錯配。因為股票的背后企業經營周轉至少以年為單位，投資者對企業盈利的預期更是長期發展的預期，絕不是3個月、6個月就可以變成現實的。所以，股票投資必須依賴長期資本，而不是依賴短期負債。

在多年前的上一波A股牛市時，過一段時間監管機構就要嚴查一次，看看銀行資金是不是進入了股市，以此實現合規監管。因為股市下跌會拖累銀行，會使中國主體金融機構壞賬率增加，同時會使中國實體經濟失去股市和銀行兩大融資通道，發生重大金融風險。也正因為這樣的防范措施，上證指數從6124點到1664點，超過70%的跌幅，但并沒有影響到銀行，而在銀行正常信貸的作用下，中國實體經濟平穩發展。

現在，我們更需要進一步意識到，用債務融資投資股票市場是典型的“投融資期限錯配”，如果處置不好，它不僅會威脅股市自身的穩定，同時也會讓一個國家的經濟處于危險狀態。

當然，我們不排斥適度投融資期限錯配會給市場帶來活躍的好處，但必須有度而為。實際上，6月份最后一周，股市應當進入一輪技術性調整的過程，但正常的技術調整演變為異常的大幅下跌，恰恰說明了“投融資期限錯配”的風險。

世界已經進入“后金融資本主義”時代。這個時代正在修正金融資本主義特有的、金融短期化的時代特征。尤其是在創業、創新的時代特征確立之后，金融資本長期化過程已經開始，且必將不斷去除投融資期限錯配的問題，去杠桿化就是典型行為。我們必須意識到，杠桿率越低的金融格局，越是更為長期的金融結構。我認為，“金融長期化”的過程已經開始，并將逐步成為全世界的金融運行趨勢，而我們中國也必須遵從這樣的趨勢。因為，大眾創業、萬眾創新的經濟主張必然要求金融資本長期化予以配合，這是時代對金融提出的客觀要求。

目前看，中國的金融發展趨勢有問題。而最大的問題就是，我們已經意識到實體經濟、創業創新對一個國家經濟發展的關鍵作用，但在金融方向上還有不斷放大金融資本主義的時代特征。

因此，我們必須認清世界新變化、順應世界新趨勢，而讓中國的金融走向為實體經濟服務的正軌。什么樣的金融才是真正為實體經濟服務的金融？當然是低杠桿、長期化的金融結構，我們需要的是能充分滿足實體經濟需求的“慢金融”。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）