中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)4月14日電（信蓮）風(fēng)投企業(yè)該如何找尋接班人？FT中文網(wǎng)刊登 約翰?加普的專(zhuān)欄文章《風(fēng)投面臨傳承難題》，譯文如下：

登凱鵬華盈(Kleiner Perkins Caufield &Byers)是硅谷成立時(shí)間最長(zhǎng)且最受尊敬的風(fēng)險(xiǎn)資本公司之一。該公司與其前初級(jí)合伙人鮑康如(Ellen Pao)在舊金山對(duì)薄公堂一案，讓這家寧愿保持低調(diào)的機(jī)構(gòu)受到公眾的關(guān)注。鮑康如指控稱(chēng)，自己在凱鵬華盈曾遭到性騷擾和歧視（鮑康如案已于美國(guó)時(shí)間3月27日宣判，法庭裁定鮑控告凱鵬華盈性別歧視的說(shuō)法不成立——編者注）。它引發(fā)的疑問(wèn)是，凱鵬華盈事實(shí)上的領(lǐng)導(dǎo)人約翰多爾(John Doerr)在多大程度上了解他自己的公司。

多爾最近在法庭上表示：“這是一種合伙關(guān)系。沒(méi)人真正按合伙關(guān)系辦事。我們一起做決定?！眲P鵬華盈的某些女性高管不這么認(rèn)為。有人告訴律師史蒂芬赫希菲爾德(Stephen Hirschfield)，它“越來(lái)越像是一種個(gè)人崇拜，每個(gè)人都有自己的品牌?！眲P鵬華盈在2011年聘請(qǐng)赫希菲爾德調(diào)查鮑康如的指控。

如果凱鵬華盈因?yàn)椴荒茼樌剞D(zhuǎn)交給下一代合伙領(lǐng)導(dǎo)人（無(wú)論男女）而衰落，那將是一種可怕的浪費(fèi)。不久前鮑康如進(jìn)入了證人席，該案表明，集中在硅谷Sand Hill Road周?chē)捻敿?jí)風(fēng)投公司最需要擔(dān)心什么。

一份持久的合作關(guān)系——?jiǎng)P鵬華盈在提交給法庭的辯護(hù)狀中將這種關(guān)系稱(chēng)為“一個(gè)偶爾會(huì)爭(zhēng)吵的家庭”——在風(fēng)險(xiǎn)資本中具有巨大的價(jià)值。它不僅僅是在營(yíng)銷(xiāo)時(shí)拿來(lái)用一用，結(jié)果卻在私下里激烈爭(zhēng)斗。它也會(huì)帶來(lái)實(shí)實(shí)在在、有時(shí)異乎尋常的金融益處。

整體而言，風(fēng)險(xiǎn)資本是一個(gè)普通的資產(chǎn)類(lèi)別，盡管私人股本公司、對(duì)沖基金和共同基金也有投資于技術(shù)的沖動(dòng)。資金長(zhǎng)期鎖定，回報(bào)率也不足以讓投資者獲得補(bǔ)償。多爾表示：“大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資本公司不是非常成功。風(fēng)險(xiǎn)資本行業(yè)的回報(bào)率甚至比不上存折儲(chǔ)蓄。”

但有些風(fēng)投企業(yè)做得非常好，在不同基金和代際間仍然表現(xiàn)出色。Andreessen Horowitz等新入行者有時(shí)會(huì)擠入第一陣營(yíng)，同時(shí)其他企業(yè)則會(huì)消失——?jiǎng)P鵬華盈必須避免這種命運(yùn)。但紅杉資本(Sequoia Capital)、阿塞爾伙伴公司(Accel Partners)、Benchmark以及其他風(fēng)投企業(yè)則會(huì)繼續(xù)存在。

正如Index Ventures合伙人薩爾 克萊因(Saul Klein)描述的那樣，其中的佼佼者實(shí)現(xiàn)了“不只是普通、而是驚人的回報(bào)率。那種回報(bào)率你不可能在其他領(lǐng)域獲得的，除非你發(fā)現(xiàn)了油礦或者壟斷某種自然資源”。外部投資者競(jìng)相將他們的資金投入表現(xiàn)最出色的基金。

它們的成功部分歸因于多爾等人的投資本能——多爾因2005年押注于綠色能源沒(méi)有盈利而聲名受損（公司在2013年向投資者推薦時(shí)宣稱(chēng)，他始終在追求“下一個(gè)重大事件”，在技術(shù)領(lǐng)域頗具遠(yuǎn)見(jiàn)）。部分歸因于洞察力——他們的合伙人帶給所投公司董事會(huì)的運(yùn)營(yíng)專(zhuān)長(zhǎng)。

然而，它們成功的最主要原因是隨著時(shí)間積累起來(lái)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。尤其是在誕生了許多“獨(dú)角獸”（指價(jià)值10億美元或者以上的技術(shù)初創(chuàng)企業(yè)）的硅谷，接受了這些風(fēng)投公司投資的初創(chuàng)企業(yè)可以在其他地方輕易地籌集到資金。當(dāng)多爾證實(shí)，凱鵬華盈“是幸運(yùn)的”，“在競(jìng)爭(zhēng)投資的時(shí)候80%會(huì)勝出”，他這是謙虛的說(shuō)法。

在過(guò)去兩年里風(fēng)投回報(bào)率有所上升，這得益于Facebook和Twitter的首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)，以及包括谷歌(Google)以32億美元收購(gòu)智能溫控器公司Nest在內(nèi)的退出——?jiǎng)P鵬華盈對(duì)Nest有投資。美國(guó)康橋咨詢(xún)公司(Cambridge Associates)編制的指數(shù)顯示，去年第一季度美國(guó)風(fēng)投資本的十年年化回報(bào)率達(dá)到10%。

然而這只不過(guò)意味著，投資者收到的回報(bào)率只比標(biāo)普500指數(shù)十年間7.4%的年化回報(bào)率稍高一些?？挤蚵饡?huì)(Kauffman Foundation)私人股本主管黛安娜 馬爾卡希(Diane Mulcahy)表示，這不足以補(bǔ)償資金的流動(dòng)性不足。但是許多人希望投資于Uber，或者其他現(xiàn)在籌集了數(shù)億資本的晚期公司中的某一家。

倉(cāng)促進(jìn)入Benchmark合伙人比爾 格利(Bill Gurley)所稱(chēng)的“有史以來(lái)人數(shù)最多的聚會(huì)”，進(jìn)一步提升了致力于早期投資的合伙關(guān)系的價(jià)值——這種合伙關(guān)系與或者說(shuō)應(yīng)該與風(fēng)投資本有關(guān)。擴(kuò)大此類(lèi)基金規(guī)模沒(méi)有意義，小規(guī)模投資就足夠了，主要公司已經(jīng)削減了近期發(fā)行基金的規(guī)模。

這是一個(gè)年輕的行業(yè)。凱鵬華盈和紅杉資本(Sequoia)全都成立于1972年，就已經(jīng)進(jìn)入創(chuàng)立時(shí)間最長(zhǎng)的風(fēng)投公司之列。再加上早期投資的到期日通常為10到15年，風(fēng)投資本很難傳遞至第三代。

因此傳遞一家公司的知識(shí)和品牌價(jià)值的能力非常重要。凱鵬華盈成功地將其領(lǐng)導(dǎo)權(quán)從最初的合伙人傳遞至維諾德 科斯拉(Vinod Khosla)和多爾（科斯拉后來(lái)在2004年離職）。多爾很快也需要宣布他自己的接班人。

鮑康如案表明他正面臨困境。風(fēng)投公司不得不在它們的高級(jí)合伙人當(dāng)中培養(yǎng)具有獨(dú)立主見(jiàn)的個(gè)人——那些隨大流的人將是糟糕的投資者——然而風(fēng)投依然是一個(gè)有著長(zhǎng)期單一名稱(chēng)的集體。采取合伙制有著很強(qiáng)的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)，但合伙企業(yè)必須應(yīng)對(duì)爭(zhēng)斗、無(wú)情以及其他不當(dāng)行為。

（譯者/鄒策，原作者， 約翰?加普，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》副主編、首席產(chǎn)業(yè)評(píng)論員。）