原標(biāo)題：地方債將進(jìn)入償付高峰期 五路資金萬億元紓困地方債

　　今年第二季度，地方債將進(jìn)入償付高峰期。但在社保基金、住房公積金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、保險(xiǎn)公司等長(zhǎng)線資金的鼎力支持下，再加上地方債置換計(jì)劃，困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)的地方債問題將得到有效化解。初步統(tǒng)計(jì)，僅這五路長(zhǎng)期資金即可為地方債提供近萬億元資金。

　　當(dāng)前地方債的規(guī)模有多大？最權(quán)威的仍是國(guó)家審計(jì)署2013年公布的數(shù)據(jù)：截至2013年6月底，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)約11萬億元。

　　在剛剛結(jié)束的博鰲亞洲論壇2015年年會(huì)上，財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉對(duì)此有最新表述。他指出，中國(guó)最終要償還的地方債規(guī)模比2013年6月份審計(jì)數(shù)有一定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)在12萬億元到13萬億元之間，但增速低于預(yù)估。樓繼偉稱，“正在核實(shí)這些債務(wù)”。

　　不管地方債的最終規(guī)模有多大，化解償還問題才是當(dāng)前最重要的。

　　4月1日，國(guó)務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議，決定適當(dāng)擴(kuò)大全國(guó)社會(huì)保障基金投資范圍，其中一項(xiàng)是把社保基金債券投資范圍擴(kuò)展到地方政府債券，并將企業(yè)債和地方政府債券投資比例從10%提高到20%。

　　根據(jù)全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截至2014年年底，全國(guó)社保基金理事會(huì)管理的基金資產(chǎn)總額達(dá)到15289.60億元。以此估算，目前社保基金最多可以拿出3058億元來購(gòu)買企業(yè)債和地方政府債，假如購(gòu)買后者的比例為20%，其規(guī)模將達(dá)到611億元。

　　可以投資地方債的遠(yuǎn)不止社保基金這一項(xiàng)長(zhǎng)期資金。財(cái)政部3月16日發(fā)布的《地方政府一般債券發(fā)行管理暫行辦法》規(guī)定，各地應(yīng)積極擴(kuò)大一般債券投資者范圍，鼓勵(lì)社保基金、住房公積金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者在符合法律法規(guī)等相關(guān)規(guī)定的前提下投資一般債券。

　　下面我們就來算一下這幾路資金可估算的投資地方債的規(guī)模。

　　2014年10月份，住建部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2014年8月末，全國(guó)繳存住房公積金職工為1.07億人，繳存總額為7.03萬億元，職工提取總額為3.49萬億元，全國(guó)住房公積金個(gè)人住房貸款余額達(dá)2.43萬億元，保障性住房建設(shè)試點(diǎn)項(xiàng)目貸款余額為431億元，購(gòu)買國(guó)債余額為62億元，資金使用率為70％，結(jié)余資金達(dá)到1.07萬億元。

　　截至2014年年底，企業(yè)年金資金規(guī)模累計(jì)達(dá)到7688.95億元。

　　職業(yè)年金在國(guó)內(nèi)還是一個(gè)新事物。今年1月14日，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于機(jī)關(guān)事業(yè)單位工作人員養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》提出，機(jī)關(guān)事業(yè)單位在參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)為其工作人員建立職業(yè)年金。單位按本單位工資總額的8%繳費(fèi)，個(gè)人按本人繳費(fèi)工資的4%繳費(fèi)。據(jù)推算，每年職業(yè)年金的繳費(fèi)規(guī)模為1641.6億元，未來5年內(nèi)有望突破萬億元。

　　2014年，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到93314.43億元，較年初增長(zhǎng)21.39%。其中，債券為35599.71億元，占比38.15%，下降5個(gè)百分點(diǎn)。

　　如果將住房公積金、企業(yè)年金、職業(yè)年金（按一年繳費(fèi)規(guī)模1641.6億元計(jì)算）以及保險(xiǎn)資金（以投資債券資金量計(jì)算）統(tǒng)一以社保基金投資企業(yè)債和地方政府債20%的比例計(jì)算，這四路資金將有近1萬億元資金可用于地方債投資。這個(gè)預(yù)估的數(shù)據(jù)是相當(dāng)保守的。

　　從以上分析可以看出，這五路資金加上地方債置換計(jì)劃，再加上其他機(jī)構(gòu)投資者以及個(gè)人投資者，化解地方債困局的“多龍治水”的局面已經(jīng)形成。

　　13萬億元地方債亟待規(guī)范

　　樓繼偉表示，地方債規(guī)模比國(guó)家的債務(wù)規(guī)模要大

　　地方債究竟是否可控？在今年全國(guó)兩會(huì)和剛剛結(jié)束的博鰲亞洲論壇2015年年會(huì)上，都是備受矚目的話題。

　　債務(wù)是否可控與規(guī)模密切相關(guān)。財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉日前在博鰲亞洲論壇2015年年會(huì)上表示，我國(guó)總體債務(wù)規(guī)模可控，按照最寬的口徑估算，2014年年底我國(guó)債務(wù)率不到40%，相比其他國(guó)家較低。今年兩會(huì)期間，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在回答有關(guān)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的問題時(shí)，盡管強(qiáng)調(diào)“地方政府性債務(wù)70%以上是投資性的，是有收益的”，但同時(shí)也承認(rèn)“中國(guó)的確存在著個(gè)案性的金融風(fēng)險(xiǎn)”。

　　用低息債券置換高息地方債，是2015年控制地方債風(fēng)險(xiǎn)的第一步。財(cái)政部向地方下發(fā)1萬億元地方政府債券額度置換存量債務(wù)，置換范圍是2013年政府性債務(wù)審計(jì)確定的、截至2013年6月30日地方政府負(fù)有償還責(zé)任的存量債務(wù)中2015年到期需要償還的部分。據(jù)審計(jì)，截至2013年6月30日，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的存量債務(wù)中，2015年到期需償還的債務(wù)達(dá)到18578億元。1萬億元的總債券額度占2015年到期政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)的53.8%。分地區(qū)的債券額度按照各地2015年到期債務(wù)和全國(guó)統(tǒng)一比例（53.8%）測(cè)算分配。樓繼偉透露出的信息是，不排除有二輪債務(wù)置換的可能。

　　那么，地方債的規(guī)模究竟有多大。國(guó)家審計(jì)署發(fā)布的報(bào)告顯示，截至2013年6月底，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)為108859.17億元，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)為26655.77億元，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)為43393.72億元。截至2012年年底，全國(guó)政府性債務(wù)的總負(fù)債率為39.43%，低于國(guó)際通常使用的60%的負(fù)債率控制標(biāo)準(zhǔn)參考值。從占比規(guī)模來看，2014年年底我國(guó)債務(wù)率與2012年年底相近；從絕對(duì)值來計(jì)算，2014年GDP總量為636463億元，地方債占比40%的話，約為254585億元。樓繼偉表示，地方債規(guī)模比國(guó)家的債務(wù)規(guī)模要大，國(guó)債將近10萬億元，整個(gè)地方政府需要償還的債務(wù)責(zé)任在12萬億元到13萬億元之間。

　　對(duì)于地方債，樓繼偉認(rèn)為要使其規(guī)范，使之變成真正的債券。

　　3000億元社保基金緩釋地方債風(fēng)險(xiǎn)

　　債券資產(chǎn)優(yōu)良程度將是社保基金考量因素

　　用時(shí)間換空間，化解地方債風(fēng)險(xiǎn)終于邁出了第二步。4月1日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定適當(dāng)擴(kuò)大全國(guó)社保基金投資范圍，把社保基金債券投資范圍擴(kuò)展到地方政府債券，并將企業(yè)債和地方政府債券投資比例從10%提高到20%。社保基金首次被明確允許購(gòu)買地方政府債券備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　截至2014年年底，社保基金會(huì)管理的基金資產(chǎn)總額達(dá)到15289.6億元，按照20%的投資比例計(jì)算，社保基金可以拿出3000多億元來購(gòu)買企業(yè)債和地方債券。社保基金首次涉足地方債，給其他長(zhǎng)線資金進(jìn)入地方債市場(chǎng)留下了想象空間。財(cái)政部3月16日公布的《地方政府一般債券發(fā)行管理辦法》提出，鼓勵(lì)社保基金、住房公積金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者在符合法律法規(guī)等相關(guān)規(guī)定的前提下投資一般債券。

　　首次涉足地方債，社保基金可能會(huì)投向哪些地方債？如何選擇地方債投資標(biāo)的，中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心咨詢研究部副部長(zhǎng)王軍在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)從三方面分析了這個(gè)問題。首先，區(qū)域經(jīng)濟(jì)整體健康發(fā)展，對(duì)于尋求穩(wěn)健投資的社保基金很重要，從這點(diǎn)來看，東部地區(qū)優(yōu)勢(shì)較大；其次，債券背后的資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良程度也將會(huì)是社保基金投資考量的重要因素，比如現(xiàn)金流充裕等；第三，社保基金在投資時(shí)也會(huì)考慮區(qū)域、類別的平衡問題。

　　對(duì)于社保基金首先可能選取哪些地方債進(jìn)行投資的問題，中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心信息部部長(zhǎng)徐洪才在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)與王軍表達(dá)了相近的觀點(diǎn)，均認(rèn)為債務(wù)償還能力強(qiáng)的地區(qū)或?qū)⒊蔀樯绫；鹜顿Y的首選。

　　社保基金投資地方債，也是貫徹盤活存量財(cái)政資金的一部分。今年全國(guó)兩會(huì)之后的三次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中，李克強(qiáng)總理已兩次提到盤活和統(tǒng)籌使用財(cái)政存量資金。對(duì)此，王軍表示，社保基金投資地方債，除盤活存量資金外，還對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整起到重要作用。“將杠桿從地方政府向中央轉(zhuǎn)移，降低地方政府的杠桿率，從這個(gè)角度來看，社保基金投資地方債也是化解中國(guó)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。”

　　王軍認(rèn)為，從本質(zhì)來看，我國(guó)的地方債風(fēng)險(xiǎn)并不大，只是在期限和結(jié)構(gòu)上不是很匹配，現(xiàn)在引入社保基金，是為了分門別類化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)問題，徐洪才認(rèn)為，社保基金購(gòu)買由政府直接發(fā)行的債券比較穩(wěn)妥，至于地方融資平臺(tái)發(fā)行的債券，相對(duì)于政府發(fā)行的債券，還是存在一定的風(fēng)險(xiǎn)的。

　　“社保基金投資地方債起到了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)緩釋的作用。”王軍說。（記者 李木子）