隆平高科：業績符合預期 推薦評級

　　2014-10-28 類別：公司研究 機構：東莞證券研究員：黃凡

　　[摘要]

　　事件：隆平高科(000998,股吧)（000998）公布的2014年3季報顯示，公司實現營業收入8.21億元人民幣，同比減少10.9%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.16億元人民幣，同比增長101%，實現EPS為0.12元。同時公司預計2014年度歸屬于上市公司股東的凈利潤3.54億元至4.1億元。

　　點評：主營受行業庫存高影響下滑。三季度公司的主營業務收入8.21億，同比下滑10.9%，主要原因還是受行業高庫存拖累。雜交水稻2014年可供種量4.02億公斤，預計種植面積2.45億畝左右，需種量2.5億公斤，預計出口量0.2億公斤，余種量1.32億公斤。另外雜交玉米的供種量首次突破需種量的2倍，2014年可供種23.6億公斤以上，預計種植面積5.5億畝，需種量11.5億公斤，余種量12.1億公斤左右。在行業高庫存的壓力下，公司銷售受到影響。公司凈利潤大幅增長主要是由于年初收回少數股東權益以及資產處置的一次性收益，公司業績符合預期。

　　公司產品結構繼續優化，毛利率明顯提升。三季度公司綜合毛利率31.73%，同比提升6.7個百分點，與近幾年公司聚焦種業，剝離非核心資產，持續優化產品結構有關。公司近年來大力推進高毛利率的Y兩優、深兩優、新產品廣兩優及隆平206等品種，收縮低端品種，高端品種占比持續提升帶動毛利率。

　　行業短期銷售有壓力，但是長期研發實力依然看好。行業處于高庫存壓力下，但大型與小型企業、優勢品種與普通品種分化將進一步加劇，低毛利的多粒播品種和大田表現較差的普通單粒播品種將普遍存在降價和轉商情況，而大型企業依托于較好的庫存管理和優勢品種推廣繼續擴大市場占有率。雖然2014年行業銷售依然嚴峻，但是公司在2013年仍然有14個品種通過審定，體現了公司強大的研發實力。

　　入駐國家隊，種業巨頭積極備戰行業整合，業績承諾設安全墊。公司通過增發引進國家隊中信集團，在行業并購整合中獲得先發優勢，進一步奠定公司在我國種業領跑者的地位，另外公司和核心管理團隊簽署業績承諾，要求公司2014年度、2015年度、2016年度、2017年度和2018年度實現歸屬于母公司的凈利潤分別不低于36,000萬元、49,000萬元、59,000萬元、77,000萬元和94,000萬元，顯示公司信心。

　　長期看好公司在行業并購整合中的機會，維持“推薦”評級。未來種子行業存在巨大的變革機會，在行業的整合過程中，隆平高科最為受益。

　　庫存周期是影響行業景氣度最明顯的周期，隨著明年去庫存進程的逐步結束，種業股有望進入下一個周期機會。維持公司的盈利預測，預計攤薄后股本預計2014年，2015年公司EPS分別為0.29元和0.4元，對應PE分別為61倍和44倍。雖然公司短期估值偏高，但是我們看好公司未來在行業并購整合中的機會。維持“推薦”評級。

　　上一頁1234567 上一頁1234567