新研股份：雙主業(yè)戰(zhàn)略浮出水面 中性評級

　　2014-12-19 類別：公司研究 機構：中金公司研究員：史成波

　　[摘要]

　　公司近況公司第二屆董事會第十六次會議公告同意與什邡市明日宇航工業(yè)股份有限公司籌劃重大資產重組事項，繼續(xù)停牌。同時同意使用超募資金設立合資公司購買農機資產。（9月份已經公告預案）評論軍工：重組方什邡市明日宇航工業(yè)股份有限公司是國內軍工飛行器零部件專業(yè)制造商，截止2012年底，資產總計77,995萬元，其中固定資產33,896萬元，注冊資本4,618萬；現(xiàn)有員工486人。

　　公司致力于飛行器結構件減重技術開發(fā)與應用，主要從事鈑金成型、特種焊接、數控加工及工裝模具設計與制造。目前高速切削中心已建成試生產，鋁鈑金中心預計2014年年底之前完成建設和設備的安裝調試。2014年9月數控中心和機匣中心建設也已展開。

　　近期建設的4個中心計劃總投資98,433萬元，建成達產后，預計年可實現(xiàn)銷售收入111,900萬元，利潤30,384萬元。后期的模具中心、復材中心、熱處理中心、表面處理中心、檢測中心正在進行可研論證中。未來3-5年，明日宇航9大中心建成之后，產品將覆蓋航空、航天、軍工三大領域，數百種產品門類的上千個產品及產品組件，形成為國內軍工航空航天最大的配套企業(yè)之一。

　　農機：東部地區(qū)布局產能，有望加速農機發(fā)展。公司擬與赤山集團成立合資公司并購買其農機資產。公司本身農機產品技術質量水平較高，但生產運輸成本以及銷售力量薄弱限制了公司農機業(yè)務發(fā)展，在東部地區(qū)收購產能后，有利于增加農機銷售。

　　估值建議不考慮收購軍工資產因素，預計公司2014-15年EPS分別為0.31、0.42元，對應P/E分別為53.1x、39.6x。

　　由于公司仍在停牌，且尚未披露收購軍工資產的具體細節(jié)，我們暫時維持中性評級。但考慮到農機的主題炒作熱情及重組軍工資產，我們提升公司目標價至18.8元（自10.5元上調79%），對應44.8倍2015eP/E。

　　風險農機行業(yè)競爭加劇，收購軍工資產尚具有不確定性。

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