9月中國社會融資總規模創下三個月新高，央行通過定向寬松增加貸款的努力開始見效。

央行報告9月末廣義貨幣(M2)余額120.21萬億元，同比增長12.9%，增速比上月末高0.1個百分點，略低于市場增長13.0%的預期。

9月社會融資規模1.05萬億元，預期1.15萬億元，前值9574億元。其中9月人民幣貸款增加8572億元，同比多增702億元，高于市場預期的7500億元。

民生證券首席經濟學家管清友認為：“9月社會總融資新增1.05萬億元，表內和直接融資占比上升，表外占比下降，社融結構優化。新增信貸好轉由短期貸款帶動，中長期貸款持續高位，銀行風險偏好略有增強?！?/p>

“M2和新增存款規模低位，主要因存款偏離度考核的擾動。隨著穩增長出臺和樓市回暖，未來信貸數據將好轉，降準降息不會出現?！?/p>

交通銀行首席經濟學家連平認為，盡管實施存款偏離度考核，銀行短期內難以迅速改變季末加大存款吸收的行為，從而推動M2增速有所回升。

根據央行提供的前三季度數據，計算的9月分項數據約為：

外幣貸款折合人民幣減少508億元，8月為減少201億元；

委托貸款增加1639億元，8月為增加1751億元；

信托貸款減少325億元，8月為減少515億元；

未貼現的銀行承兌匯票減少1411億元，8月為減少1119億元；

企業債券凈融資1866億元，8月為1947億元；

非金融企業境內股票融資611億元，8月為217億元；

2014年前三季度社會融資規模為12.84萬億元，比去年同期少1.12萬億元。

從數據看，委托貸款、信托貸款和未貼現的銀行承兌匯票這三類與影子銀行相關的融資依然在萎縮，人民幣貸款成為推動社會總融資規模的主力。

民生證券分析認為，中國經濟已暫別“最壞時刻”。

①社融結構優化。9月份社會融資規模增1.05億元，社融余額增速下降至14.5%（8月為15%），表內融資較強，直接融資占比上升，但表外融資較弱。未貼現承兌匯票下降繼續拖累社融，主因是房地產下行、監管趨嚴，金融機構的風險偏好回落，同業創新活動放緩所致。

②穩增長力度似有增強。新增人民幣貸款8572億，其中：居民新增短期貸款增1290億，但仍低于歷史同期，居民消費借貸意愿不強。新增居民中長期貸款低位徘徊，與9月房地產疲弱的銷售對應；企業短期貸款反彈，銀行風險偏好收縮有所改善；企業中長期貸款新增規模仍維持高位，反映對債務展期和存量的維系、穩增長力度也似有加強。

③存款偏離度擾動M2。M2同比12.9%，繼續低位徘徊，但可能與存款偏離度考核有關（M2采用的是月末存款計量）。央行通過SLF注入5000億貨幣，為貨幣派生創造源頭活水，宏觀高頻數據指示9月經濟好于8月，實體融資需求也有所改善。

④財政支出力度有所增強。人民幣存款新增9243萬億，其中居民新增存款增加9405億，新增人民幣存款低于歷史同期，可能與存款偏離度考核，糾偏季末拉存款沖點有關。9月當月財政存款減少3137億，反映9月財政支出力度有所增強，政策似乎再度轉向“穩增長”；9月新增外幣存款減少188億美元，外匯占款或有反彈。

⑤年內最“壞”的時刻已經過去。一方面，四季度實體經濟的投融資需求將有所改善，經濟政策似乎再度轉向穩增長。另一方面，從高頻數據看，認貸不認房等政策支持下的房地產銷售未來或會有回暖跡象。