原標題: 耶倫講話“鴿中帶鷹” 全球貨幣政策分化依舊

　　北京時間8月25日，為期三天的杰克遜霍爾全球央行行長年會在美國懷俄明州落下帷幕。本次會議討論了金融危機后的非常規貨幣政策效應及未來退出量化寬松所產生的風險等問題，并重點關注了全球勞動力市場的復蘇狀況。一如預期，美聯儲主席耶倫演講傳遞的“勞動力市場復蘇不夠強勁”的觀點表達了偏鴿派的立場。歐洲央行和日本央行更是坦言：如果就業和經濟不佳，可能會加碼寬松。加之英國央行已經“收回”了鷹派口吻，年會再度被鴿派言論所淹沒。當然，年會大吹“寬松”風并不能改變“美英偏緊、歐日偏松”的現狀。盡管以耶倫為首的全球央行決策者們一致認為，就業市場尚未徹底復蘇，不急于加息，但耶倫講話“鴿中帶鷹”，一旦經濟指標傳遞出足夠多的正能量，美聯儲依然會擇期加息。

　　北京時間8月22日晚10時許，2014年的全球央行年會在萬眾矚目中拉開帷幕，耶倫發表了開幕演講。在外界看來，此演講不僅是當晚的“重頭戲”，也是本次年會的最大看點。因為自本月初英國央行因薪資上漲疲軟而“收回”鷹派口吻以來，發達國家內部的鴿派勢力明顯增強，所以有分析認為，英國央行對勞動力市場的擔憂或許會“傳染”到美聯儲，甚至影響到更多央行。對此，包括德意志銀行、摩根士丹利在內的多家機構預測，耶倫很可能借此釋放鴿派信號。而當英國央行、美聯儲都將注意力集中到勞動力市場的隱患上時，對何時加息自然會更趨謹慎，這無疑增加了其他央行收緊貨幣政策的難度。

　　果不其然，耶倫將題目定為《重估勞動力市場的動力》，與預測不謀而合。她首先表示，隨著經濟逐漸靠向美聯儲設定的目標，聯邦公開市場委員會(FOMC)的重點“正自然地轉向經濟所剩余的閑置度及其將以多快速度被消化的問題，進而是在何種條件下，我們應該開始退出超級寬松政策的問題”。但她同時表示，在貨幣政策正常化的過程中，如果就業市場的改善繼續快于預期，或者通脹的上升速度提高，最終加息時點可能早于預期。然而就目前看來，勞動力資源卻遠未得到充分利用，就業市場還沒完全從經濟大蕭條以來最嚴重的經濟衰退中康復。耶倫接著說，美聯儲所跟蹤的19個市場指標表明，失業率的下降可能高估了就業市場整體狀況的改善。因此，要準確評估美國勞動力市場到底存在多少閑置資源，需要從周期性和結構性兩大方面入手，對勞動參與率、兼職就業率、市場流動性等指標進行綜合判斷。此外，重大的結構性因素也會對就業市場造成影響，包括人口老齡化、“兩極分化”現象——即中等技能工作相對數量的減少等。在耶倫看來，如果周期性因素占比大于結構性因素，則說明勞動力市場存在閑置產能的情況更為嚴重。

　　在外界看來，此份演講與美聯儲7月會議紀要的內容大致相同，在肯定勞動力市場改善的同時，也表達了對產能過剩現象的擔憂。與美聯儲的“口風”類似，出席年會的英國央行副行長布羅德班特也在發言中表達了本國勞動力市場的看法，只不過英國更多關注的是薪資增長過慢的問題。在英央行看來，盡管經濟穩步復蘇，國內失業率也大幅走低，但通脹率和薪資增長依舊疲軟，這令多數英國央行貨幣政策委員會成員認為立即加息的條件尚未成熟。與行長卡尼的論調一致，布羅德班特告訴其他央行官員，“英國經濟存在下行風險，如果央行要加息，也必須是漸進式的。”

　　作為全球央行寬松派代表，歐洲央行行長德拉吉也在年會上坦言，與美國相比，歐元區面臨著更加嚴峻的失業問題，這需要財政政策與貨幣政策雙管齊下才能解決。對此，歐洲央行執委會將考慮采取非常規政策措施以保障通脹前景，因為“失業率高企的原因之一就是實體經濟疲軟致使再就業難度增大”。很顯然，德拉吉所言的“非常規政策措施”即外界熱議的“歐版QE”。相比之下，日本央行行長黑田東彥的發言則更加堅決。他在8月23日的發言中說，為了徹底消除通貨緊縮的威脅，日本央行將在未來一段時間內繼續推行超級寬松的貨幣政策。黑田東彥表示，日本央行前期的刺激政策已經奏效，但日本民眾仍對日本央行能否達到2%這個通脹目標存有疑問。為了引導通脹預期，日本央行必須確保當前貨幣政策穩定不變，未來除非出現強勁的工資上漲，否則日本央行不會產生加息的打算。

　　從各方表態來看，美、英央行在加息問題上已沒有那么激進，“歐版QE”似乎漸行漸近，而日本在徹底擺脫通縮之前也必將維持寬松。在新一輪“鴿鷹爭霸”中，鴿派勢力明顯增強。不過，美國《華爾街日報(博客,微博)》援引耶倫的發言說，相當多的研究表明，大蕭條以來各種勞動力市場變量的形態發生了改變，令耶倫在做出決策時的表述變得更加復雜，其在年會上的表態既不是鷹派也不是鴿派，嚴格說來應是“鴿中帶鷹”。目前，多數市場投資者并沒有改變市場對于明年年中美聯儲啟動加息的預期，而英國央行加息時點會在明年一季度。