想知道美聯(lián)儲為何對量化寬松（QE）“愛不釋手”嗎？刺激經(jīng)濟或只是一方面，“吸金”則是另一個鮮為人知的事實。

近日，美聯(lián)儲發(fā)布的最新季度財報顯示，第二季度實現(xiàn)盈利273億美元，環(huán)比增長13%。而今年上半年，美聯(lián)儲的盈利規(guī)模從去年下半年的415億美元增至576億美元。其中，美聯(lián)儲的主要盈利來源是其所持有的大量債券所產生的利息。此外，依慣例而言，美聯(lián)儲將把二季度盈利中的268億美元上繳給美國財政部。受此影響，美國政府2014財政年度前十個月的預算赤字削減至4600億美元。

值得關注的是，美聯(lián)儲龐大的資產負債表實存風險，然而美聯(lián)儲對于“縮表”和加息卻始終有所保留。分析人士對《第一財經(jīng)日報》記者表示：“這兩方的博弈在‘正常化’進程中或將繼續(xù)較勁，畢竟美聯(lián)儲的‘印鈔機’開久了會產生慣性。”

QE大舉“吸金”

危機以來，美聯(lián)儲長期以“救世主”形象出現(xiàn)，而借QE政策“發(fā)家致富”這一說法又從何而來？

其實，美聯(lián)儲的盈利主要來自其所持有的大量債券所產生的利息。金融危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲在相當長一段時間內維持零利率政策，并大舉購買債券，向各大銀行收取較高額的利息。

若不出意外，美聯(lián)儲將在今年10月退出QE。不過有分析人士表示，即使退出QE，美聯(lián)儲還是會因為持有大量債券而繼續(xù)得到利息收入。

此外，美國財政部也因此受益。2007年以前，美聯(lián)儲每年平均向財政部上繳230億美元的盈利。而在2007年，美聯(lián)儲上繳的利潤是此前的兩倍多，約為540億美元。令人吃驚的是，此前美國聯(lián)邦政府窮到面臨關門大吉之時，美聯(lián)儲的盈利卻在逐年增加。2013年，美聯(lián)儲向美國財政部上繳了777億美元利潤。

危機至今已走過六個年頭，盡管美聯(lián)儲的這些舉措起到了刺激經(jīng)濟的作用，但質疑聲亦不絕于耳。 例如，美聯(lián)儲是否應直接向瀕臨破產的機構放貸？放貸尺度又應如何把控？

批評人士指出，美聯(lián)儲應該讓無清償能力的企業(yè)破產重組以進行財務整頓，且只應向健康的銀行提供短期信貸。然而，美聯(lián)儲對上述建議“逐一攻破”，不僅直接紓困受災企業(yè)，甚至還要求銀行接受高于其實際需求的資金。由此，不少分析人士認為美聯(lián)儲的資產購買計劃扭曲了正常的金融市場機制。

據(jù)歷年數(shù)據(jù)表明，美聯(lián)儲對上述貸款大多收取2%~4%的利息，這低于近期信貸危機最嚴重時期許多銀行機構被迫支付的5%的隔夜拆款利率，但其高過正常時期利率，也高于強勁行業(yè)公司發(fā)行的類似債券的收益率水平。

2012年8月前，美聯(lián)儲只公布財務年報。之后在共和黨人的要求下，美聯(lián)儲才決定披露財務季報，是為了回應外界對美聯(lián)儲提高透明度的要求，并且提醒納稅人，美聯(lián)儲一直是美國政府收入的一大來源。

“縮表”不容易

美聯(lián)儲的季報不禁讓人“浮想聯(lián)翩”。加息和收縮資產負債表是各大央行徹底退出量化寬松的必由之路，而美聯(lián)儲內部對加息時點相持不下、美聯(lián)儲主席耶倫（Janet Yellen）亦大打“太極”，這除了出于對勞動力市場疲軟的擔憂之外，是否另有“隱情”？

至今為止，購債的益處顯而易見：壓低長期利率，降低更高風險債務的利率。哈佛大學政治經(jīng)濟學家Benjamin Friedman引用一數(shù)據(jù)稱，美聯(lián)儲購買6000億美元的債券降低了長期利率約25個基點，這為美國經(jīng)濟復蘇貢獻了力量。此外，股票價格上升和美元貶值等“協(xié)同效應”也可能鞏固了長期利率的下降。

此外，Benjamin Friedman還一度指出，美聯(lián)儲及其他央行不應將資產負債表削減至危機前的規(guī)模，因為購買、出售資產儼然已是美聯(lián)儲在政策利率之外又一獨立的貨幣政策工具。美聯(lián)儲可以借此在上調短期利率之后，繼續(xù)調節(jié)中長期等利率，尤其是貸款利率。一旦資產負債表回歸到危機前水平，央行將失去這一工具。

此前耶倫在談及停止再投資時稱：“資產負債規(guī)模可能需要5~8年的時間重新回到危機前的水平。”

高盛預測稱，美聯(lián)儲資產回歸GDP 6%的常規(guī)狀態(tài)至少需要10年時間。摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)經(jīng)濟分析師預測，美聯(lián)儲削減證券組合所需時間為7年。

隱憂難消

然而，美聯(lián)儲持有的大量證券組合不免讓人擔憂其潛在風險：若買入的債券價值下跌，美聯(lián)儲或蒙受損失；一旦加息啟動，通脹會加速上行，而若美聯(lián)儲決定在未來幾年出售資產，抑或承擔損失。上述問題也頗令耶倫擔憂。

自2008年起，美聯(lián)儲幾乎售空了所有短期國庫證券，轉而購入較長期國債和“兩房”發(fā)行的抵押貸款支持證券（MBS）。然而，長期債券對利率變化十分敏感，且由于其現(xiàn)行利率處于歷史低位，因此市場預計其將呈上行趨勢。

此外，MBS價值巨幅縮水正是導致當年金融危機的“始作俑者”，因此其現(xiàn)行價值高度存疑。 “兩房”即指房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac），二者皆為政府支持企業(yè)（GSE）。

美國傳統(tǒng)基金會（Heritage Foundation）首席經(jīng)濟學家史蒂芬·摩爾（Stephen Moore）表示，美聯(lián)儲不同于其他商業(yè)銀行，它即使破產也可通過增發(fā)基礎貨幣來渡過難關。然而任何事物都不免存在致命弱點，而美聯(lián)儲的弱點就是——印鈔所導致的通脹是否能處于合理區(qū)間。一旦通脹急速攀高，美聯(lián)儲無所不能的“印鈔機”恐將難再“大展身手”。

目前公布數(shù)據(jù)顯示，中國央行總資產規(guī)模折合約5萬億美元,美聯(lián)儲資產約為4.4萬億美元，歐洲央行約為3.12萬億美元，日本央行則約為2.2萬億美元。