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　　□本報記者 任曉

　　7月金融數(shù)據(jù)大幅低于預期令市場情緒出現(xiàn)波動，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)更顯示當前經(jīng)濟下行壓力猶存，穩(wěn)住經(jīng)濟增速仍高度依賴于政策托底。就貨幣政策而言，下半年貨幣政策托底尤待加強，預計政策仍將維持穩(wěn)中偏松態(tài)勢，定向調(diào)控將更多倚重再貸款、PSL工具，不排除采用多種手段實現(xiàn)定向降息的目的。

　　金融數(shù)據(jù)公布后，央行的態(tài)度較明確：7月金融數(shù)據(jù)回落，與基數(shù)效應、6月“沖高”較多以及數(shù)據(jù)本身的季節(jié)性波動等有關，貨幣信貸和社會融資規(guī)模增長仍處在合理區(qū)間，貨幣政策“總量穩(wěn)定、結構優(yōu)化”的取向并沒有改變。同時，央行透露8月上旬信貸投放已恢復正常。這些表態(tài)意味著更大力度的放松可能難以成行。

　　未來一段時間里，貨幣政策需要解決的問題將較上半年更為復雜，穩(wěn)增長、控風險和降杠桿之間更加難以平衡。全局性寬松不利于穩(wěn)健貨幣政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，會降低經(jīng)濟調(diào)結構的效果，未來準備金率全面、大幅下調(diào)的可能性不大。穩(wěn)定房價仍是降息重要的硬約束，短期內(nèi)難見成行可能。

　　下半年貨幣政策的重點是切實有效降低社會融資成本，尤其是解決“三農(nóng)”、小微企業(yè)的“融資難、融資貴”問題。總體而言，預計下半年貨幣政策將總體呈現(xiàn)穩(wěn)中偏松的態(tài)勢，定向支持、結構性放松是傳統(tǒng)的數(shù)量型工具。定向寬松的貨幣政策可以滿足穩(wěn)增長和調(diào)結構的雙重目的。上半年定向支持主要體現(xiàn)為定向降準等措施；下半年預計再貸款、PSL將會主要發(fā)力。通過綜合政策工具定向降低利率有可能成為中央銀行另一個重要的政策工具。

　　一方面，公開市場操作將作為靈活調(diào)節(jié)流動性、保持銀行間利率平穩(wěn)適度的主要方式。央行可通過正回購、逆回購、SLO（短期流動性調(diào)節(jié)工具）、SLF（常設借貸便利）等措施，確保貨幣市場利率水平處于相對合理穩(wěn)定的水平；另一方面，采取結構性信貸政策引導信貸資金流向薄弱環(huán)節(jié)和未來重點發(fā)展的領域。在上半年定向降準后，下半年不排除運用窗口指導等其他手段定向降息降低棚戶區(qū)改造等重點領域和“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的融資成本，保證在建續(xù)建工程和項目的合理資金需求，積極支持鐵路等重大基礎設施、城市基礎設施、保障性安居工程等民生工程建設。

　　還應看到，當前融資難問題并非貨幣總量不足，實際上是結構問題。大量“僵尸”企業(yè)占用貨幣，資金滾動不起來，導致貨幣總量高企與利率居高不下并存。因此央行在政策運用方面將更多運用再貸款、PSL這類資產(chǎn)端操作，在注入流動性的同時能較好把握資金流向，控制企業(yè)加杠桿。