又到一年一度的“杰克遜霍爾時刻”。根據(jù)安排，今年的杰克遜霍爾全球央行年會將于美東時間8月21日至23日召開，會議主題是“勞動力市場轉(zhuǎn)型：人口結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)率與宏觀經(jīng)濟政策”。作為本次會議的重頭戲之一，美聯(lián)儲主席鮑威爾于北京時間8月22日晚發(fā)表的講話牽動著全球投資者的心。

相較于今年以來多次降息的歐洲央行、英國央行等西方經(jīng)濟體央行，美聯(lián)儲降息“靴子”遲遲未落地，在市場已對美聯(lián)儲9月降息形成共識的基礎(chǔ)上，鮑威爾此次講話將釋放怎樣的信號，其又會如何影響市場預(yù)期和金融市場表現(xiàn)，備受各方關(guān)注。隨著美聯(lián)儲有望重啟降息，業(yè)內(nèi)人士研判，資金或流向短期景氣度強于美國的非美資產(chǎn)，而A股作為新興市場的重要資產(chǎn)，具有較大吸引外資的潛力。

聚焦鮑威爾釋放信號

美聯(lián)儲向來是杰克遜霍爾全球央行年會上的主角，這次也不例外，其在過去經(jīng)常利用這一會議釋放政策轉(zhuǎn)變信號，從而在相當(dāng)大程度上影響全球資本市場表現(xiàn)。作為美聯(lián)儲的“掌舵人”，鮑威爾將于北京時間8月22日晚在本次年會上發(fā)表講話，市場預(yù)期他將就當(dāng)前經(jīng)濟展望和美聯(lián)儲貨幣政策框架審查發(fā)聲。

相較于前一年杰克遜霍爾全球央行年會上，鮑威爾明確表態(tài)“政策調(diào)整的時機已經(jīng)到來”，當(dāng)下業(yè)內(nèi)人士認為，今年鮑威爾的表態(tài)或許要模糊得多，投資者可能很難從中窺見相對清晰的利率調(diào)整路徑。

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學(xué)家郭磊傾向于鮑威爾的表態(tài)可能將保持靈活性，即延續(xù)“數(shù)據(jù)依賴、謹慎不預(yù)先承諾”的基調(diào)，讓后續(xù)的美國8月就業(yè)數(shù)據(jù)與CPI數(shù)據(jù)來決定9月是降息還是暫緩觀望。郭磊預(yù)計，鮑威爾仍可能重述他在美聯(lián)儲7月議息會議中的三個判斷：一是現(xiàn)在判斷關(guān)稅對通脹的最終影響為時尚早；二是通脹偏離目標(biāo)的程度目前大于失業(yè)狀況偏離目標(biāo)的程度，且預(yù)計一段時間內(nèi)還將如此；三是失業(yè)率依然是衡量勞動力市場健康狀況的最佳指標(biāo)。

國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家宋雪濤同樣認為，鮑威爾很難給出清晰的降息指引，當(dāng)前市場積極定價的9月降息25個基點將直面來自鮑威爾的抗?fàn)?；如果有指引，那更可能是引?dǎo)“鷹派”降息預(yù)期，即年內(nèi)更小的降息幅度和更高的終點利率水平。

就在鮑威爾發(fā)表講話前夕，美聯(lián)儲于北京時間8月21日凌晨公布了前次議息會議紀(jì)要，其在7月議息會議上再次宣布按兵不動，但從投票結(jié)果看，鮑曼和沃勒兩名美聯(lián)儲理事投票反對維持利率不變并支持降息25個基點，出現(xiàn)了1993年以來首次有兩位理事投反對票的情形。會議紀(jì)要顯示，如果出現(xiàn)阻礙美聯(lián)儲貨幣政策委員會實現(xiàn)目標(biāo)（即促進充分就業(yè)和維持物價穩(wěn)定）的風(fēng)險，委員會將酌情考慮調(diào)整貨幣政策立場。

美聯(lián)儲降息呼之欲出

盡管鮑威爾對降息的態(tài)度尚待進一步揭曉，但美聯(lián)儲在9月重啟降息當(dāng)前已成市場共識，美國7月非農(nóng)部門新增就業(yè)人數(shù)“爆冷”疊加7月通脹水平整體保持穩(wěn)定，進一步強化了市場對美聯(lián)儲9月降息的預(yù)期。

美國勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國7月非農(nóng)部門新增就業(yè)7.3萬人，遠低于市場預(yù)期的11萬人，5月、6月非農(nóng)部門新增就業(yè)人數(shù)也從此前公布的14.4萬人和14.7萬人分別大幅下調(diào)至1.9萬人和1.4萬人，顯示美國就業(yè)市場明顯降溫。從通脹數(shù)據(jù)看，美國7月未季調(diào)CPI同比上升2.7%，低于預(yù)期2.8%同時與前值保持一致；7月未季調(diào)核心CPI同比上升3.1%，略高于預(yù)期的3.0%和前值2.9%。

宋雪濤認為，盡管2024年美聯(lián)儲已經(jīng)下調(diào)了基準(zhǔn)利率100個基點，但當(dāng)下美國的宏觀環(huán)境比去年同期更為嚴(yán)峻，進入2025年后，美國經(jīng)濟增速明顯放緩，也需要用降息加以對沖。此外，降息的樂觀情緒正隨著美國總統(tǒng)特朗普將美聯(lián)儲主席候選人名單擴大而進一步上揚，這些人爭先恐后地表達對更多降息的支持，下一任期更加政治化的“鴿派”美聯(lián)儲已經(jīng)難以避免。

對市場而言，關(guān)注鮑威爾在今年杰克遜霍爾全球央行年會上的講話，也是在試圖打探其對后續(xù)降息幅度和政策路徑的口風(fēng)，而這也是當(dāng)前市場的主要分歧所在。

信達證券宏觀首席分析師解運亮判斷，當(dāng)前通脹可能不足以阻止美聯(lián)儲重新啟動降息，而失業(yè)率上升速度或是決定降息幅度的關(guān)鍵，美聯(lián)儲今年重啟降息可行，但次數(shù)可能減少：“到年底，美國失業(yè)率可能回升至4.4%-4.5%附近，這一上升速度可能并不足以支撐美聯(lián)儲3次降息，且當(dāng)前環(huán)境下美聯(lián)儲降息次數(shù)過多，有將通脹推向核心服務(wù)和核心商品雙漲的風(fēng)險。”

東吳證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所聯(lián)席所長蘆哲也認為，美聯(lián)儲全年降息預(yù)期仍存在回調(diào)風(fēng)險：“往后看，關(guān)稅政策本身的變化及對美國批發(fā)、零售、終端消費數(shù)據(jù)的影響時長、幅度仍然存在不確定性。偏樂觀的情形下，預(yù)期今年美聯(lián)儲將有2次降息，分別發(fā)生在9月、12月；偏悲觀情形下，預(yù)期今年僅有1次降息，將發(fā)生在10月?！?/p>

A股或釋放吸引外資潛力

鮑威爾的講話將如何影響金融市場表現(xiàn)，是市場關(guān)注的另一重要話題。

回顧鮑威爾前一年在杰克遜霍爾全球央行年會上的表現(xiàn)，在其表示“政策調(diào)整的時機已經(jīng)到來”之后，美聯(lián)儲于當(dāng)年9月議息會議上開啟了2020年3月以來的首次降息，標(biāo)志著其貨幣政策由緊縮周期轉(zhuǎn)向?qū)捤芍芷?，此后美?lián)儲于2024年11月、12月連續(xù)降息2次，使得聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間降至4.25%至4.50%，推動美股持續(xù)震蕩上行，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、納斯達克指數(shù)等主要股指在2024年12月均創(chuàng)出新高。

對于今年鮑威爾講話對市場可能帶來的影響，國信證券海外策略研究首席分析師王學(xué)恒認為，當(dāng)前市場潛在的風(fēng)險在于“預(yù)期差”，即如果鮑威爾釋放“鷹派”信號，或淡化降息緊迫性，這將觸發(fā)美債、美股大幅波動。對于債券投資者而言，建議維持中短久期（2-5年）美債作為核心配置，把握降息周期中的穩(wěn)健收益與流動性優(yōu)勢。

廣發(fā)證券策略首席分析師劉晨明判斷，在美國基本面、美元和美債信用走弱的背景下，美聯(lián)儲若重啟降息，資金或流向短期景氣度強于美國的非美資產(chǎn)，黃金、歐元、歐股以及基本面或政策面存在重要邊際變化且兼具勝率和賠率的新興市場資產(chǎn)或受到全球資金青睞。A股作為新興市場的重要資產(chǎn)，在非美資產(chǎn)強于美元資產(chǎn)的資金流動邏輯下，具有較大吸引外資的潛力：一是7月以來A股賺錢效應(yīng)突出；二是美聯(lián)儲降息后，中美利差收窄將促進資金回流中國，也給中國提供進一步的貨幣政策操作空間；三是國內(nèi)基本面和政策面在下半年的邊際變化可期，有望增強外資流入的信心。

中金公司研究部首席海外策略分析師劉剛認為，對我國而言，有兩種方式可以放大美聯(lián)儲降息的利好，使其為我所用：一是以美聯(lián)儲降息作為窗口，實施更加寬松的貨幣和財政政策；二是美聯(lián)儲降息會提振當(dāng)前疲弱的美國房地產(chǎn)和傳統(tǒng)制造業(yè)需求，因此從中美映射的角度看，與地產(chǎn)鏈相關(guān)的出口行業(yè)，以及與投資相關(guān)的有色金屬等部分大宗商品可能是直接受益的方向。