千呼萬(wàn)喚始出來(lái)！歐洲央行不負(fù)眾望推出QE(量化寬松)，然而在不少細(xì)節(jié)上，仍然出乎市場(chǎng)意料。

　　北京時(shí)間1月22日晚上，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉(MarioDraghi)宣布擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，從3月起每月購(gòu)買(mǎi)600億歐元資產(chǎn)，直至2016年9月或者通脹回升至2%左右為止，這意味著購(gòu)債規(guī)模至少擴(kuò)大1.14萬(wàn)億歐元，美元指數(shù)隨即暴漲，歐股全線大漲。當(dāng)年，美國(guó)QE3的月度購(gòu)債規(guī)模為850億美元。

　　不過(guò)，值得注意的是，購(gòu)債將基于各國(guó)央行在歐洲央行的出資比率。這便意味著出資比例最高但經(jīng)濟(jì)情況最好的德國(guó)將獲得最大購(gòu)債額度，這或使QE最終效果存疑。

　　面對(duì)種種對(duì)于QE效果的質(zhì)疑，德拉吉對(duì)此早就想好了對(duì)策——貨幣政策能為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)，但要提高增速就需要投資，要刺激投資就需要信心，要信心就要推行結(jié)構(gòu)性改革。現(xiàn)在到了政府開(kāi)展結(jié)構(gòu)性改革的時(shí)候了，只有這樣才能擴(kuò)大貨幣政策效應(yīng)。

　　“德拉吉做得已經(jīng)足夠好了。”國(guó)際貨幣基金組織首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭查德(OlivierBlanchard)在近日接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者獨(dú)家專(zhuān)訪時(shí)表示。

　　截至發(fā)稿時(shí)，歐元對(duì)美元大跌1.3%，歐洲股市普遍笑臉相迎，德國(guó)DAX30指數(shù)上觸紀(jì)錄高位。此外，歐美國(guó)債收益率悉數(shù)下跌，美元指數(shù)一路飆升，紐約商品期貨交易所黃金期貨價(jià)格一舉突破1300美元大關(guān)。

　　希臘國(guó)債有機(jī)會(huì)買(mǎi)嗎

　　歐元區(qū)QE的這塊心中大石終于落了地，而市場(chǎng)對(duì)于其中諸多的細(xì)節(jié)此前未必了如指掌。

　　對(duì)于最為關(guān)心的購(gòu)債規(guī)模而言，德拉吉明確表示，從3月起每月購(gòu)買(mǎi)600億歐元資產(chǎn)，直至2016年9月，這意味著購(gòu)債規(guī)模至少擴(kuò)大1.14萬(wàn)億歐元，且債券期限從2年~30年不等。此外，如果通脹屆時(shí)仍不達(dá)2%的目標(biāo)，或?qū)⒀娱L(zhǎng)購(gòu)債。這便向市場(chǎng)傳遞了類(lèi)似“無(wú)限購(gòu)債”的信號(hào)。

　　而對(duì)于眾說(shuō)紛紜的購(gòu)債形式而言，歐洲央行此次則是選擇了最為安全、合法的形式——購(gòu)債將基于各國(guó)央行在歐洲央行的出資比率，每只債券的購(gòu)買(mǎi)不超過(guò)總規(guī)模的25%，購(gòu)買(mǎi)同一發(fā)行者的總規(guī)模上限為33%。這也被認(rèn)為是最為“安全、合法”的選項(xiàng)。

　　然而，第一種選項(xiàng)也存在自身問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)最為強(qiáng)勁的德國(guó)持股比例最高，而情況最為窘迫的外圍國(guó)家卻可能無(wú)法得到央行充足的購(gòu)債額度。

　　就私有部門(mén)和公共部門(mén)的購(gòu)債比例而言，德拉吉表示這一比例很難分配。“因?yàn)橘Y產(chǎn)支持證券(ABS)市場(chǎng)較大，且預(yù)期今后會(huì)繼續(xù)擴(kuò)容，而擔(dān)保債券(coveredbond)目前購(gòu)買(mǎi)情況良好，很難預(yù)測(cè)明年市場(chǎng)規(guī)模如何。”不過(guò)，德拉吉認(rèn)為，過(guò)去的購(gòu)債比例可以為未來(lái)形式提供參照。

　　接下來(lái)便是另一大焦點(diǎn)問(wèn)題——希臘國(guó)債會(huì)否被納入購(gòu)債范圍。德拉吉明確表示：“要買(mǎi)希臘國(guó)債有一些條件，因?yàn)椴淮_定性因素仍存。希臘債券在今年7月贖回后，如果條件滿足，歐洲央行可能購(gòu)買(mǎi)希臘債券。”

　　德拉吉口中的“不確定性”，很大程度上是在暗示1月25日的希臘大選及或?qū)⑸?jí)的“希臘退歐”(Grexit)風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于QE能否提高通脹預(yù)期，德拉吉表示肯定，并指出三大貨幣政策傳導(dǎo)渠道。其一，QE可實(shí)現(xiàn)投資組合再平衡；其二，QE將加大銀行向私營(yíng)部門(mén)放貸力度；其三，QE將提高通脹預(yù)期。由于當(dāng)前歐洲央行已經(jīng)耗盡降息空間，因此如果通脹預(yù)期提高50個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于實(shí)際利率提高50個(gè)基點(diǎn)，可見(jiàn)預(yù)期的重要性之大。

　　QE真是完美藥方？

　　問(wèn)題來(lái)了，QE真能夠幫助歐元區(qū)實(shí)現(xiàn)如美國(guó)和英國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇嗎？又或者仍會(huì)像日本那樣毫無(wú)起色？

　　對(duì)此，在現(xiàn)場(chǎng)發(fā)布會(huì)上，多家媒體也似乎并不客氣，直接向德拉吉提出——“為什么市場(chǎng)會(huì)相信QE的效果？”

　　其實(shí)，德拉吉的答案早已在無(wú)數(shù)場(chǎng)合上有所體現(xiàn)——現(xiàn)在到了政府開(kāi)展結(jié)構(gòu)性改革的時(shí)候了，只有這樣才能擴(kuò)大貨幣政策效應(yīng)。

　　“對(duì)歐洲來(lái)說(shuō)，貨幣政策不可能獨(dú)立解決問(wèn)題，所以我們需要一套組合政策——一把四條腿的椅子，即‘QE+財(cái)政政策+結(jié)構(gòu)改革+傳導(dǎo)機(jī)制’。如果少了一條腿，椅子就站不穩(wěn)。”西班牙國(guó)際銀行(Santander)董事局主席布亭(AnaBotín)女士昨日在達(dá)沃斯論壇上表示。

　　“嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，QE其實(shí)早就推出了。市場(chǎng)對(duì)QE的預(yù)期早就已經(jīng)反映在股市和資產(chǎn)價(jià)格上，加上ABS、抵押債券、TLTRO都是旨在加強(qiáng)歐元區(qū)流動(dòng)性。重要的是，歐洲央行和各國(guó)政府當(dāng)前怎么鞏固市場(chǎng)預(yù)期、實(shí)行改革，否則QE也救不了歐元區(qū)。”布蘭查德告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者。

　　說(shuō)到結(jié)構(gòu)性改革，各成員國(guó)或許在“睜一只眼閉一只眼”，由于改革的收益曲線過(guò)長(zhǎng)，此外歐元區(qū)沒(méi)有形成財(cái)政聯(lián)盟，因此各國(guó)仍在對(duì)赤字上限“討價(jià)還價(jià)”。

　　歐元區(qū)還有一個(gè)根深蒂固的問(wèn)題。“如果歐元區(qū)擁有足夠深厚的資本市場(chǎng)、能夠填補(bǔ)銀行業(yè)萎縮帶來(lái)的融資缺口的話，QE與否或許根本不是問(wèn)題。”《華爾街日?qǐng)?bào)》稱(chēng)。當(dāng)前歐元區(qū)高度依賴(lài)銀行借貸，這已是一種歷史傳統(tǒng)。

　　總部位于倫敦的智庫(kù)NewFinancial稱(chēng)，從占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重看，歐洲公司債市場(chǎng)僅為美國(guó)公司債市場(chǎng)規(guī)模的34%，歐洲杠桿貸款和證券化市場(chǎng)分別為美國(guó)相應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模的19%和17%，風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)僅為美國(guó)的15%。

　　除此之外，趨嚴(yán)的全球銀行監(jiān)管也可能導(dǎo)致銀行融資成本上升，這或?qū)⒋驌翥y行放貸積極性，抵消QE實(shí)效。有媒體稱(chēng)，美國(guó)和英國(guó)監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)要求銀行核心資本率遠(yuǎn)高于《巴塞爾協(xié)議》規(guī)定的3%的最低要求，此舉恐在全球范圍內(nèi)引發(fā)一場(chǎng)各國(guó)競(jìng)相提高銀行杠桿率規(guī)定水平的風(fēng)潮。

　　如此看來(lái)，“歐洲病人”究竟路在何方？可以確定的是，這場(chǎng)復(fù)蘇要比平時(shí)來(lái)得更晚一些。

　　全球現(xiàn)降息潮

　　就在歐元區(qū)QE推出約1小時(shí)后，丹麥便火速降息，這已經(jīng)是本周以來(lái)的第二次。此前，由于多國(guó)對(duì)于歐元區(qū)QE預(yù)期升溫，而防止歐元區(qū)QE之后資金大量涌入造成本幣升值壓力，紛紛搶險(xiǎn)奔赴了2015年的“全球降息潮”。

　　上周以來(lái)，瑞士、印度、秘魯、埃及、土耳其和加拿大等國(guó)已經(jīng)毅然加入了“全球降息潮”。世界銀行和IMF近期紛紛下調(diào)了對(duì)非美國(guó)家的2015年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，暗淡的全球經(jīng)濟(jì)或?qū)⑹惯@波“降息潮”愈演愈烈。

　　“負(fù)利率將變得越發(fā)普遍，這種政策并非意在打擊存款者，而是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈呼吁，盡管此前零利率已經(jīng)大行其道。”諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克魯格曼(PaulKrugman)近期在亞洲金融論壇上對(duì)本報(bào)記者表示。

　　當(dāng)前，退出QE并正在為加息“熱身”的美國(guó)風(fēng)光無(wú)限，不過(guò)在低油價(jià)導(dǎo)致通脹遠(yuǎn)不達(dá)標(biāo)，再加之這番“全球降息潮”的誘惑，美國(guó)加息的步伐是否會(huì)有所減速？

　　“美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)審時(shí)度勢(shì)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)評(píng)判加息時(shí)點(diǎn)，必要時(shí)不排除推遲加息的可能。”布蘭查德告訴記者。（一財(cái)周艾琳）