在做多動能持續釋放推動下，上周上證綜指重回3000點上方運行，并站上了3100點創出反彈新高。但與此同時，市場二八分化的結構性特征非常明顯，金融股逞強的同時中小盤股仍面臨階段性調整壓力。最終上證綜指、滬深300指數、深成指、中小板指和創業板指周漲幅分別為5.80%、5.95%、1.58%、-1.91%和-1.65%。兩市成交金額39540億元，較前一周萎縮6560億元。行業表現方面，建筑、非銀行金融、銀行等板塊領漲；傳媒、電子元器件、輕工制造等板塊領跌。

　　銀河證券：

　　月末流動性緊張壓力上升，增量資金入場積極性減弱。目前估值重構行情已進入下半場，重點關注估值較低的板塊機會。此外，中央經濟工作會議提出明年重點實施“一帶一路”戰略，進一步打開了政策主題想象空間。

　　湘財證券：

　　隨著貨幣政策整體偏向中性低于市場預期、市場交易賬戶占比接近歷史峰值及券商業務放開等政策面變動的影響，市場風格有望重新轉向成長股或者中小盤股。特別是隨著年報披露季節的到來，高分紅概念股與前期滯漲的成長股有望重新成為市場熱點。

　　方正證券：

　　市場向上趨勢不變：1）貨幣政策繼續偏寬松，利率中長期趨勢向下；2）改革政策密集推出，催化劑不斷；3）短期經濟基本面不是市場的主要矛盾，對市場中期趨勢真正有沖擊的因素為通縮風險，觀察時點在明年一、二季度。短期市場沒有大的風險，向上趨勢不變，未到全面撤退時。

　　中金公司：

　　目前市場情緒接近極度亢奮，市場隱含的放松預期較高，如果政策層面未及時應對，不排除預期差將帶來市場波動，高估值中小市值股面臨的風險較大。

　　東方證券：

　　未來一段時間改革是主題，投資者并不需要擔憂具體的經濟數據。相反，寬松的貨幣環境則有助于市場行情的延續。此外，本周打新資金解凍，預期市場將繼續震蕩上行。

　　廣發證券：分化趨勢增強 順應風格轉換

　　上周發布的匯豐PMI預覽值進一步下滑，而主要工業品價格除了煤炭外幾乎都是下跌的。但我們認為目前仍然處于正常的淡季波動，而作為先行指標的地產周度銷售數據仍在好轉。因此，我們不必因為近期數據下滑而過度擔憂，“存量經濟”的格局仍未打破，基本面數據將持續窄幅波動。

　　近期雖然基本面變化不大，但是股市的行業輪動卻風起云涌，我們在近幾周的路演中感受到了人心變動是那么的洶涌澎湃，極少數人冷靜，部分人癲狂，而更多的人可能感覺到的是“迷失”——瘋狂還能維持多久？理性是否已不再重要？是堅守理念還是縱身一躍？就此，我們也談談我們的看法：

　　1、在股市投資中更重要的是準確把握住市場在不同階段的“游戲規則”，需要“理性”地去分析：在一個不再由基本面驅動的市場環境下應采取什么樣的應對策略。根據研究經驗，基于基本面的研究框架，在宏觀周期大起大落階段往往最為有效，比如在2012年經濟大幅下行周期中，股市整體疲弱，而受益于成本下降的家電和電力表現很好。但是在一個周期波動收斂的“存量經濟”環境下，一些行業的基本面變化往往不能直接作用于股價，比如在2013年水泥是A股中盈利改善幅度最大的行業，但水泥股卻是下跌的，而在近期，很多周期性行業在基本面沒有發生明顯變化情況下又出現了大幅上漲。其實，當我們看到11月22日降息以來銀行股也上漲了40%、下半年油價暴跌以來中國石油和海油工程也上漲了30%以后，我們就應該“理性”地承認，市場的“游戲規則”已不再單純由基本面來主導。此時首先要做的應該是判斷這樣的市場特征還能維持到什么時候，如果格局短期不會逆轉，那么應該選擇什么樣的應對策略。

　　2、隨著股市從“存量資金”模式轉向“增量資金”模式，“游戲規則”也階段性地從“高維”降至了“低維”。今年的市場環境和去年相比，第一個區別是政策導向從“維持高利率倒逼企業去杠桿”轉向了“千方百計降低融資利率以解決小微企業生存問題”。再加上較低的通脹和房價約束，這都為總量貨幣政策放松打開了空間；第二個區別是居民資產配置的重心從去年的理財產品轉向了今年的股市，最近一周股市新增開戶數已經超過了2009年牛市的最高水平，個人投資者的資金正在“跑步入場”。這兩個變化打破了A股的“存量資金”模式，轉向了“增量資金”模式，而這又進一步導致股市的“游戲規則”從“高維”降至“低維”——在“存量資金”模式下，“游戲規則”強調的是行業發展空間和市值擴張空間，研究的壁壘和門檻決定了這需要有“高維”的投資思路來配合（即對行業發展的深刻理解、與產業資本的密切溝通、對基本面變化的緊密跟蹤）。而在“增量資金”模式下，“游戲規則”強調的是政策導向和新增資金偏好，研究的壁壘和門檻明顯降低，一些直觀、簡單的“低維”投資思路反而更加有效（和政策導向是否直接相關？絕對股價是否還低于上一次高點？機構配置比例是否較低？）。

　　3、不要忽視人性的弱點對現有趨勢的加強，“痛苦的比較”正在導致“成長股聯盟”瓦解，而這又會為低價大盤股帶來進一步的增量資金。近期大小盤股表現的分化正在給投資者帶來“痛苦的比較”，這會導致一些投資者愿意承受很高的沖擊成本減倉成長股去換倉大盤藍籌股。且近期又有兩個數據可能會進一步加劇這種“比較”的“痛苦程度”。

　　第一個“痛苦的比較”：“漲停主力軍”已從小盤股轉向大盤股。剔除新股上市影響，統計顯示今年三季度A股共發生了1664次個股漲停，而其中有近一半都是發生在30億市值以下的小盤股身上；而進入四季度以后至今共發生了1645次個股漲停，但其中只有16%的案例是發生在小盤股身上，大盤股發生單日漲停的次數從三季度的161次飆升至四季度的545次，占比也從10%上升至33%。

　　第二個“痛苦的比較”：大盤股的個股表現與大盤指數表現基本掛鉤，而小盤股的個股表現比小盤指數表現更為慘淡。以12月9日的大跌為例，代表大盤股的滬深300指數和代表小盤股的創業板綜指在當日都下跌了4.5%，而截至上周五，滬深300指數和創業板綜指均已漲回到了大跌前一天的位置（滬深300指數相比12月8日收盤價上漲了4%，創業板綜指相比12月8日收盤價持平）。但從個股來看，滬深300指數里有近一半的個股股價已超過了12月8日的水平，但創業板綜指中僅有27%的個股股價超過了12月8日的水平。

　　4、“降維進攻”！建議關注近期強勢的熱點主題向外延擴張的機會：工程機械、水泥、煤炭、有色可能會成為年底最后的輪動方向。隨著市場由“存量資金”模式轉向“增量資金”模式，在大水漫灌之下看似最簡單最無腦的“填坑策略”反而可能最有效。我們預期短期市場風格還會偏向大盤，并且在強勢板塊持續上漲之后，預計熱點會呈現向外蔓延趨勢（就像前期券商股持續上漲之后，參股券商的板塊最終也跟隨上漲）。近期市場最大的熱點已從券商股切換至“一帶一路”的直接受益者——建筑股，而這個熱點一旦向外蔓延，那些建筑施工的上游行業也可能受到增量資金的追捧，比如工程機械、水泥、煤炭、有色等，且這些行業前期漲幅不大、基金配置比例低，極有可能成為“成長股聯盟”瓦解后的配置首選，建議重點關注。

　　國泰君安：三種背離

　　一、第一類背離：增長改善跡象和通縮預期的背離

　　地產市場正在出現改善跡象，這與市場通縮加強預期相背離。A股市場自“930”以來持續面臨“親市場”的宏觀調控政策，“930”以來政府分別啟動了放松房貸要求、降息等政策，不斷推升市場放松預期。伴隨增長數據逐步弱化，市場通縮預期慢慢出現。但我們近期觀察到新的變化是，地產市場正在出現增長改善的跡象：11月份全國商品房銷售額0.81萬億元，創年內新高，而北京市商品住宅成交額環比增長則達到25%。由于銷售數據的領先指標意義，這意味著地產投資和價格有可能正在觸底。這一現象與市場的通縮預期呈現背離。

　　二、第二類背離：政策微調和放松預期的背離

　　近期政策在流動性和風險監管兩端出現微調，而市場則選擇性的忽視了這種調整。首先，在流動性層面，12月17日央行對數家銀行進行了SLO操作，并續做部分到期的MLF。

　　第二，證監會通過單項警告方式提升對風險監管的要求。繼券商兩融業務受到專項檢查、33家公司出具退市及暫停上市風險警示公告后，監管層再次出手，12月21日下午證監會點名公告18家上市公司涉嫌股價操縱。這種持續的動向傳遞出兩種可能的信息：1）預防金融風險已經成為當前階段的重點監管方向；2）以牛市為背景，監管層正系統性的提升對原有監管、懲處規則的執行力度。這些持續性的監管方向轉變，將為A股市場的更大牛市提供基礎，但短期則形成了政策端和預期的一定背離。

　　三、第三類背離：潛在流動性沖擊和單向樂觀情緒的背離

　　過去一周盧布大幅調整，可能會引發后續全球金融風險上升：1）全球的流動性預期仍然偏寬松，但是對新興市場而言正在面臨流動性壓力，俄羅斯只是一個典型案例。2）國內政策儲備較多，但是仍然要注意可能的來自海外的流動性沖擊出現。

　　四、三類背離條件下推薦房地產產業鏈、低估值行業、“一帶一路”和迪斯尼主題

　　在三類背離和市場漲速放緩背景下，推薦基本面改善的地產產業鏈（房地產、建筑、鋼鐵、家電），以及低估值行業（消費、醫藥）。

　　主題方面，重點推薦“一帶一路”戰略（中工國際、葛洲壩、徐工機械等）和上海迪斯尼（錦江股份、錦江投資、豫園商城、中路股份等）兩大區域性主題。

　　平安證券：跨年行情已來臨

　　跨年行情已來臨。過去兩周市場受到交易層面調整與監管政策情緒影響等價值外因素沖擊以及資金面的擾動，呈現寬幅震蕩，但整體上強勢特征依舊。我們認為市場在消化短期因素后可能迎來新一輪上漲，跨年行情或來臨：1）匯豐PMI繼續下行顯示增長弱勢但基本面風險尚可控，經濟風險短期尚無法證偽；2）年末資金面波動有所加大，但流動性依舊呈現寬松且信用風險收斂；3）市場對明年一季度自上而下的改革政策預期依舊高溫，且近期地方國企上市公司動作加大，頻繁公告停牌，也加大了投資者的風險偏好。

　　藍籌配置第二波。我們一直強調藍籌風格與國資風口，并提出“消滅”低PB，其大邏輯在于：1）宏觀層面，金融改革加速投融資體制的變革，政府信用體系得以逐步重建，以及國企改革加快推進帶來國資資產價值的重估；2）微觀層面，市場預期已經轉向當前改革推進背景下看傳統資產的“存量改善”。從市場表現特征來看，我們認為10月底至12月初的藍籌行情主要受流動性寬松與交易杠桿提升影響，增量資金驅動藍籌，結構上券商帶領金融領漲，可歸結為藍籌行情第一波；向后看，我們認為藍籌短期內將迎來第二波行情，這主要受改革預期加速與行業基本面認知變化所驅動。不但增量資金選擇藍籌，存量資金也會加大藍籌配置，結構上制造周期板塊迎來機遇。另外，證監會強化監管調查18家公司股票操縱案，對創業板中小板的題材概念股顯著利空，但卻有利于藍籌板塊行情。

　　光大證券：看好鋼鐵等中游行業

　　大藍籌行情啟動下我們看好三條主線：1、金融（銀行、保險、券商）；2、基建產業鏈（建筑、建材、機械（工程機械）、汽車（重卡）；3、低預期板塊（鋼鐵、有色、煤炭等能源），其中最為看好三個板塊：銀行、建筑和鋼鐵。我們認為，鋼鐵將是接力金融和建筑的有力板塊。

　　我們看好以鋼鐵為主的周期性中游產業的主要理由是：1、石油大宗商品價格下跌利好中游產業的成本改善；2、包括降息在內的降低社會融資成本有利于鋼鐵有色等重資產行業融資成本下行；3、多家中游產業上市公司三季報業績已經出現同比反轉；4、之前熊市中，多家上市公司已通過努力改善企業治理；5、鋼價等大宗價格下行有利于產業內小企業盡快出局，以市場化機制淘汰過剩產能；6、政府通過提高環保標準等行政手段治理產能過剩，有利于上市公司發揮守法、規模優勢。7、2014年政府在電力、煤炭、水泥等行業已經出臺明確的指導政策，2015年將擴散至其他重工業行業，行業內并購重組可期。8、“一帶一路”、基建建設等政策打開了鋼鐵企業的發展空間。

　　我們認為，以上這些理由不僅僅發生在基本面預期最差的鋼鐵行業中，有色、基礎化工、家電、建材、機械、輕工制造等中游行業也是同樣，我們全面看好以鋼鐵為主的中游行業。中長期來看，鋼鐵板塊漲幅或有翻倍可能，建筑與銀行或有50%的上漲空間。根據我們的觀察，A股歷史上大藍籌行情啟動下，從持續性、安全性來看，任何小主題都需要為其讓步。

　　西部證券：震蕩整固概率大

　　回顧本輪始自2500點附近的上漲行情可以看到，其中一個重要的推動力量來自于流動性的迅速釋放，無論是央行通過短期SLO操作以及投放PLS，還是券商融資盤的大量涌入，都使得市場資金面始終處于寬松甚至泛濫狀態中。加上滬港通的全面開啟，估值修復所帶來的權重藍籌行情啟動進而抬升了指數運行的重心。

　　但目前來看，流動性這一核心推動力量正在發生細微變化。一方面，臨近年末金融機構年終考核期到來，隨著攬儲意愿的提升，資金回籠速度開始加快。加上借貸逐步到期，資金面緊張格局可能再度出現。從銀行間同業拆放利率看，shibor利率集體跳漲，市場緊張情緒有所升溫；另一方面，行情的持續升溫也使得新股發行速度明顯加快，市場供求矛盾難免有所加大，這無形中也將延緩股指繼續上攻的節奏。

　　技術面來看，滬指上周繼續創出反彈新高后，當前的K線形態與2009年3478點高點的形態已經具備一定的相似性。且不說后市一定會呈現快速回落，但考慮到30分鐘和60分鐘MACD指標已經顯現頂背離跡象，技術上修復指標的要求也已經變得強烈。同時結合日線量能水平來看，自12月9日創出天量之后兩市量能變化并不規則，同樣折射出3000點上方多空分歧在持續加大，使得股指沖高后震蕩整固概率變大。

　　操作上建議控制六成倉位左右，逢高適度減倉券商等金融板塊，逢低布局智能電網、白酒、汽車等板塊。

　　興業證券：尊重市場趨勢 緊跟市場節奏

　　一、風格切換是系統性工程，一旦切換成功不輕言結束

　　問題1：寬幅震蕩中關鍵是如何捕捉下一個領漲板塊？當非銀進入寬幅震蕩后建筑接過領漲接力棒，回過頭來看，非銀和建筑的共性在于：（1）基本面沒有硬傷，且有新邏輯：非銀受益于金融創新、杠桿交易；而建筑受益于“一帶一路”。（2）從市場選美角度，低估值、機構低配、低價且有新邏輯的板塊容易成為增量資金進攻的新方向。因此，在當前增量資金主導的行情下，指數震蕩時不是考慮風格切換，而是關注增量資金攻擊的新方向。

　　問題2：最快何時風格切回中小盤股？（1）至少等到明年初“馬尾行情”機構投資者調倉沖擊過后。（2）待小盤風格和大盤風格的相對收益開始拉平，站在同一起跑線上。（3）若耐得住寂寞，布局中小盤成長股可圍繞“炫”，如互聯網、體育等。

　　二、短期大盤強勢震蕩并繼續“失真”，風格特征主導投資機會

　　市場分析：價值重估的大盤風格短期仍主導市場，上行趨勢仍在，但波動風險加大，需警惕：（1）監管層主動“降溫”的政策導向，包括對杠桿交易和操縱市場的行為加強監管和處罰力度。（2）大盤指數失真，難以反映市場真實賺錢效應。近期大盤強勢向上，但是賺錢效應向下，市場從普漲轉向只漲少數板塊。

　　交易策略：短期建議降低杠桿，繼續淘金低估值低價機構低配板塊。對于需年底考核的投資者，圍繞保持倉位靈活性，大跌大買，大漲大賣；對于沒有考核壓力的資金，由于此輪牛市仍處于初期，可以利用市場短期非理性情緒勇敢地配置價值合理或低估板塊，以及部分成長股。此外，也可以進行跨期套利。

　　投資機會：（1）短線繼續圍繞資產證券化、價值重估主線：繼續看好銀行、保險，增持符合低價低估低配“三低”特征的中游行業，波段操作短期上漲過快的券商股；（2）主題投資，尋找新變化：ETF期權、體育產業鏈、國企改革等；（3）量化角度構建國企改革和并購重組股票池。

　　海通證券：順大勢 成大器

　　理解大時代，順應大趨勢。我們對本輪行情一直堅定樂觀，核心邏輯是股權融資大時代背景下，大類資產配置轉向股市。今年漲幅前三的行業是非銀行金融、建筑、交運，背后邏輯就是轉型改革背景下的窮則變。非銀金融領漲深層邏輯是金融體系從間接融資向直接融資轉移帶動大投行發展，建筑、交運（港口領漲）均源于對外開放的新模式，一帶一路、自貿區等。回顧2000年來階段性的牛股均有深刻的時代烙印，如2001-2005年WTO時代的港口，2005-2007年大牛市、2008年底-2009年牛市地產時代的資源品。

　　政策整肅市場環境，有助風格偏向基本面。證監會一次性宣布涉嫌操縱18只股票的機構和個人被立案調查，且新聞聯播同時報道實屬罕見。今年前三季度概念股漲幅巨大，虧損股漲幅大幅超越績優股，此次證監會超大力度的立案調查有助于整肅市場環境，將遏制單純概念性炒作的投資行為，市場風格將更偏向基本面。我們判斷2015年以下行業細分領域的業績確定性較強：大金融中券商、保險；高端制造的高鐵、機器人；消費中的棉紡；新興產業中的醫藥信息化、節能環保等。

　　應對策略：順大勢，成大器。回顧歷次牛市的中期調整（時間超過兩周、幅度超過10%）均源于政策基本面變化，目前無此跡象。上周油價下跌及俄羅斯盧布大貶擔憂再起，我們判斷類似1997-1998年俄羅斯主權違約暫難出現，對A股影響有限。