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      悉心呵護(hù)股市投資熱情監(jiān)管亟待新思維

      原標(biāo)題:悉心呵護(hù)股市投資熱情監(jiān)管亟待新思維

        郝旭光

        ■年終專(zhuān)稿

        滬深股市的新態(tài)勢(shì),給監(jiān)管提出了一系列新課題。在目前的市況下,市場(chǎng)各方的看法會(huì)因?yàn)榻嵌?、立?chǎng)不同而不同,管理層對(duì)此一定要有定力,有定見(jiàn),適應(yīng)上漲的新常態(tài),充分尊重市場(chǎng)。滬深市場(chǎng)確有隱患,最鮮明的表現(xiàn)是穩(wěn)定性差,會(huì)突然出現(xiàn)沒(méi)有征兆的巨幅波動(dòng),這是在股市上漲新常態(tài)必須高度注意的問(wèn)題。因而,避免指數(shù)的巨幅波動(dòng)理應(yīng)成為監(jiān)管當(dāng)局考慮的最重要目標(biāo)。

        對(duì)滬深股市而言,2014年是不尋常的一年。滬市自2007年10月16日見(jiàn)頂6124點(diǎn)后,綿綿熊市長(zhǎng)達(dá)7年,但從今年9月到上周,上證指數(shù)猛然發(fā)力上漲了近40%;較之2013年上漲了近50%。兩市成交量又于12月5日突破了萬(wàn)億。環(huán)視全球市場(chǎng),滬深股市由2010年至2013年連續(xù)4年跌幅名列前茅一躍而為漲幅位居榜首。

        筆者認(rèn)為,滬深股市正在回歸理性,管理層一定要多加呵護(hù)。

        眼下行情剛漲了不到三個(gè)月,已引起了一些市場(chǎng)人士激烈非議,其中最重要的理由是,我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)還沒(méi)有減緩跡象,宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不支持股市上漲;而天量總是伴著天價(jià),指數(shù)頂點(diǎn)已出現(xiàn)。這樣的觀點(diǎn)值得商榷。

        從心理學(xué)角度來(lái)說(shuō),一個(gè)人做不做某事,取決于他能不能、愿不愿、敢不敢。在股市里,愿不愿和敢不敢可能是同一個(gè)問(wèn)題,敢投資,是覺(jué)得可以盈利,至少不會(huì)虧錢(qián)。能不能的問(wèn)題,取決于有沒(méi)有資金。在股市里,決定行情的關(guān)鍵是有多少資金(能不能),以及這些資金愿不愿意(敢不敢)進(jìn)股市。有專(zhuān)家推算,從房地產(chǎn)和高利貸釋放出來(lái)的資金有數(shù)萬(wàn)億之巨。隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的下降,這些資金必須找盈利的地方,綜合比較,在所有資產(chǎn)中最便宜的就是股票,那么多銀行股“破凈”就是一個(gè)典型的例子。

        除了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降,改革紅利預(yù)期,兩融,杠桿比例擴(kuò)大,估值修復(fù)等因素,推動(dòng)這么多資金相繼入市的更重要的因素,是市場(chǎng)參與者的行為受預(yù)期的影響。今年以來(lái),投資人對(duì)改革紅利的預(yù)期與以往明顯不同。大家預(yù)期,這次改革是立體的、全方位的,經(jīng)濟(jì)上包括國(guó)企改革和股市改革,政治上包括依法治國(guó)和依憲治國(guó)、大幅減少審批等等,就國(guó)企來(lái)說(shuō)國(guó)資國(guó)企改革試點(diǎn)、混合所有者改革才剛開(kāi)始,這必定要大大依托股市的健康穩(wěn)定發(fā)展,而政府也明確提出了要積極發(fā)展直接融資。

        另外,現(xiàn)在中小投資者非??粗胤旨t,而巨靈財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示,與往年相比,滬深上市公司2013年年報(bào)呈現(xiàn)出了注重分紅的新特征。有1892家上市公司發(fā)布年報(bào)利潤(rùn)分配預(yù)案(現(xiàn)金分紅1857家),占已披露年報(bào)公司的73.28%,合計(jì)現(xiàn)金分紅金額達(dá)7012.02億元,加上2013年中期分紅累計(jì)達(dá)到7617億元,超過(guò)2012年2500多家上市公司分紅總額的6773.59億元。強(qiáng)化分紅,特別是強(qiáng)化進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段的藍(lán)籌股的分紅機(jī)制,將真正地實(shí)現(xiàn)“價(jià)值”與“成長(zhǎng)”投資風(fēng)格的區(qū)分,從而引導(dǎo)股市逐漸邁向投資風(fēng)格的成熟和多元化。

        美國(guó)股市專(zhuān)注于高分紅類(lèi)“價(jià)值類(lèi)”投資策略在市場(chǎng)上漲階段能提供相對(duì)穩(wěn)定回報(bào),而下跌階段往往能提供較為明顯的保護(hù),與“成長(zhǎng)類(lèi)”投資策略明顯區(qū)分,而在A股這兩類(lèi)策略區(qū)分并不明顯。隨著A股上市公司分紅意識(shí)越來(lái)越濃,將逐步實(shí)現(xiàn)投資行為的多元化,有助于市場(chǎng)的成熟。

        筆者曾經(jīng)訪談了數(shù)十位學(xué)歷很高的職業(yè)投資人,他們選擇股票,一個(gè)重要的標(biāo)準(zhǔn)就是看上市公司是否分紅。因此,今年分紅公司和數(shù)量的增加,對(duì)以往滬深上市公司“鐵公雞”的形象是極大的改善,這也從另一個(gè)角度凸顯了滬深股市的吸引力正在增加。

        至于天量成交,與以前沒(méi)有可比性。截至上周五,A股上市公司總市值為41萬(wàn)億,已超過(guò)2007年10月16日6124最高點(diǎn)時(shí)的35.54萬(wàn)億。這與兩市上市公司數(shù)量的快速增長(zhǎng)有關(guān)系。有人統(tǒng)計(jì),2007年10月16日6124點(diǎn)之后上市的1000多家公司,眼下總市值已高達(dá)14.5萬(wàn)億。如扣除掉這部分,原先的1586家公司目前市值26.5萬(wàn)億,距6124點(diǎn)的35.53萬(wàn)億還有較大差距。而這還沒(méi)考慮扣除通脹因素。

        滬深股市的新態(tài)勢(shì),給監(jiān)管提出了一系列新課題。歸納起來(lái),大致有明確監(jiān)管目標(biāo)、慎用行政手段、提升主動(dòng)預(yù)防性、建立可信的懲罰機(jī)制、強(qiáng)化監(jiān)管及時(shí)性這幾個(gè)方面。

        在目前的市況下,市場(chǎng)各方的看法會(huì)因?yàn)榻嵌取⒘?chǎng)不同而不同,管理層對(duì)此一定要有定力,有定見(jiàn),適應(yīng)上漲的新常態(tài),不要總是試圖給正常運(yùn)行的市場(chǎng)降溫。要充分尊重市場(chǎng),不要隨意干預(yù)市場(chǎng)的正常運(yùn)行。中國(guó)股市的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展,對(duì)整個(gè)中國(guó)社會(huì)的發(fā)展有著重要的不可替代的作用,維護(hù)來(lái)之不易的慢牛市場(chǎng)至關(guān)重要。監(jiān)管層凡事以維護(hù)公共利益、維護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定健康運(yùn)行為出發(fā)點(diǎn),站在公共利益的角度,把眼睛盯在違規(guī)上,盯在操縱市場(chǎng)的行為上。努力防止和懲治違法、違規(guī)、欺詐,維護(hù)市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行,防范市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等。

        毋庸諱言,滬深市場(chǎng)確有隱患,最鮮明的表現(xiàn)是市場(chǎng)穩(wěn)定性差,會(huì)突然出現(xiàn)沒(méi)有征兆的巨幅波動(dòng),這是在股市上漲新常態(tài)必須高度注意的問(wèn)題。因而,避免指數(shù)的巨幅波動(dòng)理應(yīng)成為監(jiān)管當(dāng)局考慮的最重要的目標(biāo),盡最大可能保護(hù)中小投資者不受欺詐。但股市只能靠法律法規(guī)監(jiān)管,不能以行政手段“調(diào)控”。以行政手段直接干預(yù)股市,實(shí)際上在強(qiáng)化市場(chǎng)的“政策市”預(yù)期。監(jiān)管者一定要避免功利性的取向,更不能在股市大幅上漲時(shí)提稅率、增供給,因?yàn)榍∏∈沁@些意在對(duì)市場(chǎng)降溫的措施,往往成為市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的根源之一。

        提升主動(dòng)預(yù)防性監(jiān)管的本意,是強(qiáng)調(diào)監(jiān)管者應(yīng)把重點(diǎn)放在對(duì)違法行為的事前警示上,而不只是在事后懲罰。事后監(jiān)管雖可懲戒違法違規(guī)活動(dòng),讓肇事者付出代價(jià),但無(wú)法挽回沉沒(méi)成本;而預(yù)防性監(jiān)管活動(dòng)則能在最大限度上防患于未然。所以,制定法律、法規(guī)時(shí),不能只顧眼前,要考慮對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響,將來(lái)可能產(chǎn)生什么副作用,為未來(lái)發(fā)展預(yù)留空間;要預(yù)判監(jiān)管措施一旦出臺(tái)市場(chǎng)參與者和執(zhí)行者會(huì)有何反應(yīng),執(zhí)行過(guò)程中會(huì)有什么阻力;針對(duì)未來(lái)市場(chǎng)可能出現(xiàn)的新情況和新問(wèn)題,超前研究和擬訂可供選擇的監(jiān)管方案;為禁止性規(guī)定制定處罰條文。

        要提高監(jiān)管的有效性,還需建立可信的懲罰機(jī)制,并且制定和頒布政策的時(shí)機(jī)要恰當(dāng)且及時(shí)。尤其處理市場(chǎng)的違規(guī)行為時(shí),不能拖延。為此,監(jiān)管者應(yīng)建立詳細(xì)的數(shù)據(jù)檔案,設(shè)立監(jiān)測(cè)市場(chǎng)變化的預(yù)警指標(biāo)體系,建立監(jiān)測(cè)市場(chǎng)違法違規(guī)行為、市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的積聚與爆發(fā)的先行指標(biāo)體系。

        (作者系對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院教授)

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