油價持續(xù)下跌，俄羅斯盧布本周一暴跌超過10%，央行半夜加息6.5個百分點，基準(zhǔn)利率急升到17%。如此劇烈的匯率波動和強(qiáng)力的政策反應(yīng)，已具有金融危機(jī)的部分特征。1998年由俄羅斯政府債違約引發(fā)的新興市場動蕩，掀起東南亞金融危機(jī)第二輪沖擊波。此次俄國危機(jī)會再次引發(fā)全球金融動蕩嗎？從基本面情況看，這種可能性并不大。

　　首先，俄政府償債能力與1998年相比有天壤之別。1997年底，俄政府需償還外債高達(dá)400億美元，全國對外總負(fù)債約1280億美元，而外匯儲備僅130億美元。根據(jù)評級機(jī)構(gòu)穆迪的數(shù)據(jù)，目前俄國家、銀行、企業(yè)所欠外債共計1300億美元，其中政府債務(wù)約400億美元，截至12月1日俄羅斯的外匯儲備共計3610億美元，專門用于償還國債的儲備就達(dá)到800億~900億美元。根據(jù)穆迪的計算，2015年償還所有外債不成問題。另外，國際油價雖然跌破60美元，但比當(dāng)年的十余美元高出約5倍，通俗地講，賣油所創(chuàng)造的現(xiàn)金流能力比當(dāng)年也強(qiáng)大得多。并且，油價下跌畢竟不是無底洞，越向下空間會越小。

　　其次，上一次危機(jī)時整個新興市場比現(xiàn)在都要脆弱得多。俄政府債務(wù)違約只是新興市場大動蕩的觸發(fā)因素，根本原因在于這些國家自身經(jīng)濟(jì)失衡嚴(yán)重，主要問題是匯率固定且高估、外儲嚴(yán)重不足、過度依賴短期外資流入。危機(jī)之后，大多數(shù)國家汲取教訓(xùn)，上述情況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，不太可能再成為危機(jī)源。此次受到?jīng)_擊的新興市場國家，主要是和俄羅斯一樣的資源出口國，除個別拉美國家比俄國情況更嚴(yán)重以外，它們大多數(shù)和俄羅斯一樣在上一個資源牛市中積累了豐厚的儲備，盡管也面臨失衡問題，但通過匯率調(diào)整和動用儲備來吸收沖擊的空間大大增強(qiáng)了。

　　石油和大宗商品熊市，將嚴(yán)重沖擊俄羅斯等資源型新興經(jīng)濟(jì)體，這點是無可置疑的。雖然俄政府債務(wù)違約幾無可能，但銀行和企業(yè)就艱難得多。盧布匯率從年初的33盧布兌1美元到現(xiàn)在的約70盧布兌1美元，銀行資產(chǎn)負(fù)債表將因貨幣錯配而受到沉重打擊。雖然俄政府已承諾動用儲備救助銀行，但如果沒有直接注資，一些銀行仍然面臨破產(chǎn)威脅。匯率貶值、兩位數(shù)的通脹、超高利率，三者把俄經(jīng)濟(jì)帶入滯脹深淵是大概率事件。這個已墜落為全球第十二大經(jīng)濟(jì)體的國家，未來兩三年都將極其艱難，但因其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的特殊性，其衰退對世界經(jīng)濟(jì)的沖擊可能不如想象中那么大。

　　總體上看，如果油價和匯率能在未來一段時間內(nèi)探底成功，俄羅斯等新興市場的動蕩大幅向外溢出的風(fēng)險就不大，全球受到的沖擊就可控。當(dāng)然，這還有一個重要前提，即國際局勢保持緩和，如果俄羅斯與周邊國家沖突加劇，就有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)入惡性循環(huán)，原本尚算牢靠的抵御危機(jī)盾牌，會變得脆弱而不堪一擊。