英國金融時報網(wǎng)9日發(fā)表安聯(lián)集團首席經(jīng)濟學(xué)家邁克爾·海瑟為該報撰寫的題為《歐洲央行量化寬松不明智》的文章。文章說，對于陷入日本式通縮的擔(dān)憂，正開始影響歐元區(qū)的貨幣政策制定。

歐元區(qū)的通脹繼續(xù)下行，8月為0.3%。歐洲央行正考慮是否仿效美國、英國和日本央行的做法，實施量化寬松計劃，大規(guī)模購買資產(chǎn)。

但這種戰(zhàn)略不會阻止日本式的“失去的10年”。實際上，它可能導(dǎo)致其本來意在避免的困境。歐洲央行不應(yīng)走量化寬松道路的原因有幾個。首先，最近通脹率處于低位在一定程度上是石油和其他大宗商品價格下跌所致。它們還反映出歐元區(qū)外圍國家的必要調(diào)整－－薪資節(jié)制和結(jié)構(gòu)性改革的影響正帶來價格全面下跌，而價格下跌正是希臘和葡萄牙等國恢復(fù)競爭力和增強購買力所需要的。

目前沒有跡象表明出現(xiàn)通脹預(yù)期下滑和消費者“罷工”的惡性循環(huán)。隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇，通脹率將逐漸攀升。

其次，盡管在實施量化寬松政策方面，歐洲央行擁有幾個選擇，但這些選擇都有嚴重的不利因素。收購資產(chǎn)支持證券或企業(yè)債券，將令歐洲納稅人暴露于信貸風(fēng)險。如果歐洲央行根據(jù)各國產(chǎn)出按比例購買歐元區(qū)政府發(fā)行的債券，那么它的干預(yù)將主要集中在德國，而德國的債券收益率已觸及最低點，10年期債券收益率尚不及1%。但任何專注于增長較為緩慢的經(jīng)濟體的資產(chǎn)購買計劃，都會造成歐元區(qū)的風(fēng)險再分配（這在政治上是不可接受的），并給財政政策帶來錯誤的激勵。

再次，進一步的貨幣寬松對于產(chǎn)出和物價水平的影響可以忽略不計。這是因為歐元區(qū)很多國家的衰退是由不可持續(xù)的債務(wù)規(guī)模的破壞性影響造成的，這些債務(wù)是在經(jīng)濟繁榮時期由公共部門和私營部門累積的。已經(jīng)負債過重的家庭和企業(yè)不太可能背上更多債務(wù)；相反，他們正努力償還貸款。這會讓貨幣政策失效。

第四，超寬松貨幣政策的附帶損害正在累積。金融穩(wěn)定面臨的風(fēng)險正在加大，因為投資者正涌入風(fēng)險更高的資產(chǎn)，尋求更高回報。垃圾債券等一些資產(chǎn)的價格看上去已經(jīng)偏高。

第五，進一步的貨幣寬松將推遲歐洲各銀行和企業(yè)亟需的資產(chǎn)負債表調(diào)整。來自歐洲央行的充足免費流動性，將使得商業(yè)銀行能夠繼續(xù)支撐實力弱小的債權(quán)人。正是這種“僵尸貸款”阻礙日本經(jīng)濟增長10余年。

對于很多南歐國家銀行而言，歐洲央行的流動性已經(jīng)取代了貨幣市場。持續(xù)擱置市場紀律不可能是明智之舉。

歐洲央行承擔(dān)歐元區(qū)最后貸款人的職能是正確的。但它已向歐洲經(jīng)濟注入巨額流動性，例如通過即將啟動的有針對性的較長期再融資操作。

　　歐洲央行的前瞻性指引，不應(yīng)包括更多有關(guān)免費流動性將永遠存在的承諾。認為自己可以避開貨幣市場的銀行，沒有任何恢復(fù)健康的動機。它們應(yīng)被告知，利率遲早會回歸正常水平，它們必須有能力應(yīng)對這一終局。

　　正如歐洲央行行長馬里奧·德拉吉上個月在杰克遜霍爾出席全球央行行長會議時所指出的那樣，貨幣政策本身不可能也不會讓歐元區(qū)恢復(fù)可持續(xù)增長。勞動力市場和投資環(huán)境的改善、可持續(xù)的財政改革以及公共部門支出轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)設(shè)施和教育領(lǐng)域的促增長投資，是歐洲現(xiàn)在必須關(guān)注的問題。