丹麥盛寶銀行（Saxo Bank）首席經濟學家Steen Jakobsen近日撰文指出，歐元/瑞郎匯價跌破1.20的可能性大增，投資者應謹慎考慮做多歐元/瑞郎的交易。

Jakobsen指出，因歐洲央行的貨幣政策、地緣政治風險及瑞士央行的政策選擇受限，歐元/瑞郎匯價下破1.20重要關口的可能性由10%增加到25%~30%。這意味著做多歐元/瑞郎不再是一個安全選項，盡管該匯率下限仍有70%的機會得以維持，但投資者需要關注尾部風險的上升。

瑞士央行于2011年9月時引入1.20的利率下限，因貨幣升值導致本國出口受到嚴重影響。自此歐元/瑞郎一直在2-3%上下窄幅盤整。雖然自2012年末以后瑞士央行還從未出過手，但今年6月份時該行仍重申了捍衛利率下限的決心。

2011年底時歐元/瑞郎曾挑戰1.20關口但并未能成功突破。Jakobsen表示，當時歐元/瑞郎是一路從1.50跌至1.00，瑞士面臨嚴重通縮與經濟問題，瑞士央行才下定決心干預。但如今瑞士經常賬戶有10%的盈余達到4530億瑞士法郎，銀行系統的超額流動性達到3170億瑞士法郎。

因歐央行采取了負利率政策，西歐國家銀行正在將資金轉移至瑞士的銀行，起碼瑞士還是正利率。瑞士國內流動性過剩催生了巨大的資產泡沫，物價及房價高企。同時，歐洲央行還暗示將采取全面的量化寬松政策，將導致歐元進一步貶值。

更糟糕的是，瑞士央行把自己逼近了墻角，瑞士央行很難同時追求自由的資本流動、掛鉤匯率以及在同一時間運行一個獨立的貨幣政策。只要看看曾近采用固定匯率制的國家，比如英國和中國，就能知道要同時滿足這三點這是不可能的。

Jakobsen提出了瑞士央行可能的三種選擇：

1.放棄匯率下限

2.如果資本繼續流入瑞郎資產，瑞郎繼續升值，則緩慢降息

3.接受泡沫繼續膨脹的事實，比如房市和股市

當然，直接毫無抵抗就放棄匯率下限是不太可能發生的情況。因為瑞士央行今年剛承諾過要捍衛這一下限。

但從歷史上來看，很少有固定匯率制度能維系長久的。因為當你將經濟系統中的任何一部分做出了固定化的限制，這必然也將減少經濟政策的空間。

隨著時間一天天過去，瑞士法郎升至的壓力也逐漸積累，不過Jakobsen預計在歐元區銀行資產審查（AQR）結束之前將不會出現重大轉折，因瑞士央行擔心最后的結果，特別是德國銀行系統，這將更加推動強勢瑞郎。