歐洲振興之路在何方？有學(xué)者指出，一如日本的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”（Abenomics），“德拉吉經(jīng)濟(jì)學(xué)”（Draghinomics）或?qū)㈦S之而來(lái)，只為重振久病不愈的歐元區(qū)。

由于最早準(zhǔn)確預(yù)言全球金融危機(jī)而獲“末日博士”之稱的魯比尼（Nouriel Roubini）近日再次一鳴驚人，他表示被疲軟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“逼急”了的歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉（Mario Draghi）或?qū)嵭信c安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)類似的刺激計(jì)劃，并賜名“德拉吉經(jīng)濟(jì)學(xué)”，內(nèi)容同樣涵蓋財(cái)政刺激、貨幣寬松和結(jié)構(gòu)性改革，并預(yù)計(jì)歐版QE將會(huì)在2015年早些時(shí)候展開(kāi)。

此前，希臘總理首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)、牛津商學(xué)院教授索莫克斯（Dimitrios P. Tsomocos）向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，歐洲央行進(jìn)一步實(shí)行QE亦是提供流動(dòng)性的必要工具，且要南歐進(jìn)入增長(zhǎng)軌道，財(cái)政措施的助力也不容忽視，尤其是核心國(guó)德國(guó)支持。此外，債務(wù)重組刻不容緩，由于多國(guó)債務(wù)積壓（debt overhang）問(wèn)題嚴(yán)重，債務(wù)可持續(xù)性堪憂。

德拉吉

箭在弦上

分析師稱，自從德拉吉此前在全球央行年會(huì)上的“真情流露”推高了寬松預(yù)期，加之創(chuàng)8個(gè)月新低和歷史新低的PMI和CPI數(shù)據(jù)，“三箭齊發(fā)”或不會(huì)太久。

數(shù)據(jù)編纂機(jī)構(gòu)Markit1日前公布的最新數(shù)據(jù)顯示，受企業(yè)新訂單和出口額增速下降影響，歐元區(qū)8月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）終值被下修至50.7，創(chuàng)下13個(gè)月以來(lái)新低。

就魯比尼提出的“德拉吉經(jīng)濟(jì)學(xué)”而言，第一支箭即加速結(jié)構(gòu)性改革以擴(kuò)大潛在產(chǎn)出增長(zhǎng)。魯比尼稱：“近期歐元區(qū)重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)改革的進(jìn)程令人失望，西班牙、愛(ài)爾蘭等國(guó)家作出了更大努力，但意大利和法國(guó)等國(guó)行動(dòng)相對(duì)較少。”

此前，德拉吉反復(fù)強(qiáng)調(diào)了供應(yīng)面改革的重要性，強(qiáng)調(diào)解除對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的管制，并投資教育和技術(shù)。他曾表示，已有充分的證據(jù)表明，已經(jīng)改革的國(guó)家，比歐元區(qū)未改革的國(guó)家顯示出更強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。

第二支箭，即減輕財(cái)政整頓對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的束縛，同時(shí)將赤字維持在低位、擴(kuò)大債務(wù)可持續(xù)性。

魯比尼稱：“雖然部分歐元區(qū)外圍國(guó)家可能需要更大力度的財(cái)政整頓，而如德國(guó)等核心國(guó)家可暫時(shí)實(shí)行財(cái)政擴(kuò)張，即降低稅負(fù)和擴(kuò)大公共投資，以此促進(jìn)國(guó)內(nèi)需求、拉動(dòng)增長(zhǎng)。”

第三支箭，即近似日本央行實(shí)行的QQE(量化和質(zhì)化寬松)，旨在提振私營(yíng)信貸。量化寬松指央行通過(guò)購(gòu)買債券，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性以壓低資金價(jià)格；質(zhì)化寬松是指央行改變其資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成，購(gòu)入更多流動(dòng)性較低和風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)，以降低市場(chǎng)上的資金價(jià)格。

具體而言，將于9月18日祭出的首輪定向長(zhǎng)期再融資操作（TLTRO）則是信貸寬松的“主力軍”，旨在激勵(lì)銀行將流動(dòng)性傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

談及真正的歐版QE，魯比尼指出：“既然德拉吉已作出暗示，如果通脹前景繼續(xù)低迷，那么很快歐洲央行將會(huì)祭出類似美日央行的大規(guī)模購(gòu)債計(jì)劃。”他認(rèn)為歐版QE將會(huì)在2015年早些時(shí)候展開(kāi)。

目前主流觀點(diǎn)認(rèn)為，歐洲央行可能會(huì)先考慮購(gòu)買私營(yíng)部門的資產(chǎn)——資產(chǎn)抵押證券（ABS），而購(gòu)買國(guó)家主權(quán)債券的QE政策可能不會(huì)很快到來(lái)。歐洲央行將在周四舉行貨幣政策例會(huì)，這也是投資者刺探歐洲央行政策路線的最佳契機(jī)。

QE利弊權(quán)衡

目前外界對(duì)歐版QE的反對(duì)聲著實(shí)不小，歐元區(qū)官員擔(dān)憂QE或?qū)⒁l(fā)道德危機(jī)，即削弱政府進(jìn)行財(cái)政緊縮和結(jié)構(gòu)性改革的承諾。

但在魯比尼看來(lái)，在通縮和蕭條的雙重威脅之下，歐洲央行應(yīng)該采取一切可能的措施，而非被潛在風(fēng)險(xiǎn)束縛手腳。

更出人意料的是，魯比尼認(rèn)為，QE實(shí)際可能減少道德風(fēng)險(xiǎn)。若QE和短期更為寬松的財(cái)政政策得以帶動(dòng)需求、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政府或?qū)⒏敢鈱?shí)行結(jié)構(gòu)性改革和長(zhǎng)期財(cái)政整頓。魯比尼指出，在收入和就業(yè)“雙低”之時(shí)，緊縮和改革往往會(huì)面臨更多社會(huì)和政治阻力。

此外，魯比尼指出幾大QE優(yōu)勢(shì)：QE能夠有效收窄核心國(guó)和外圍國(guó)的債券利差；降低公共和私營(yíng)部門融資成本；歐元貶值亦能推動(dòng)凈出口；歐元區(qū)股市將獲提振，且隨著QE預(yù)期升溫，資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)有所上漲。

無(wú)獨(dú)有偶，彭博新聞社近日發(fā)表社論稱，為了歐洲的利益，德拉吉最好“該出手時(shí)就出手”。

法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行(Credit Agricole)全球首席市場(chǎng)研究員Hervé Goulletquer表示，歐元區(qū)必須推出“三支箭”，以為經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長(zhǎng)和防止通縮重建條件。

Goulletquer指出：“當(dāng)然，‘三支箭’之間最佳的組合方式難以尋求，但同時(shí)在三方面采取行動(dòng)是現(xiàn)在必須做的。德拉吉料在這三方面(貨幣、財(cái)政和結(jié)構(gòu)政策)采取行動(dòng)。”

近幾個(gè)月歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)情況惡化，歐元區(qū)的一眾主要國(guó)家都“一籌莫展”：德國(guó)8月制造業(yè)PMI終值被下修至51.4，低于預(yù)期及初值52.0，創(chuàng)下11個(gè)月來(lái)新低；意大利8月制造業(yè)PMI終值僅為49.8，跌至榮枯線下方；法國(guó)8月制造業(yè)PMI終值為46.9，創(chuàng)下15個(gè)月以來(lái)新低。

相關(guān)

歐元之困

歐元的連續(xù)下跌與歐洲經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷有關(guān)。歐盟統(tǒng)計(jì)局8月29日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)8月通脹率放緩至近5年新低，7月失業(yè)率仍維持在歷史高點(diǎn)附近。