過去一個月間，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(俗稱“新三板”)不僅企業(yè)掛牌呈現(xiàn)加速度，定向融資也日趨活躍。《第一財經(jīng)日報》記者統(tǒng)計7月份披露的21筆定向融資發(fā)現(xiàn)，其總規(guī)模已經(jīng)達到3.56億元。

多種原因造成了近期新三板融資扎堆。知情人士透露，近期披露的融資有許多是由于前期交易所規(guī)則修訂而壓后的，但從本質(zhì)上看，是新三板企業(yè)成長迅速，同時也得到了一些專注三板投資的機構投資者的認可。

“螞蟻”的力量

本月參與北京中教等2家新三板企業(yè)定向增發(fā)的北京晉商登峰創(chuàng)業(yè)投資有限公司(下稱“晉商創(chuàng)投”)，是北京朗瑪峰創(chuàng)投旗下公司。“朗瑪峰是圈子里的老面孔，跟很多券商都有三板項目的合作。”一家證券公司場外市場業(yè)務人士對記者透露。

雖然新三板的成交仍然不活躍，給企業(yè)定價帶來一些困難，但新三板掛牌企業(yè)數(shù)正在迅速增加，年內(nèi)超過500家、明年超過1000家將是大概率事件。隨著新三板總體體量的增加和企業(yè)自身的成長，其吸納資金的能力也將有望進一步提升。

根據(jù)7月份披露的定向融資數(shù)據(jù)，融資超過1000萬元的達到10起，占比超過43%。1000萬元到500萬元之間的是6起，500萬元及以下的5起。融資最多的北京中教達到7500萬元，最少的微創(chuàng)光電(430198.Neeq)是129萬元。融資規(guī)模較大的還有天大清源(430103.Neeq)、沃捷傳媒(430174.Neeq)、中礦龍科(430147.Neeq)等，分別是5000萬元、3927萬元和3600萬元。

單從融資規(guī)模上看，新三板與IPO正常進行時的中小板和創(chuàng)業(yè)板難以匹敵，但如果比較企業(yè)股本規(guī)模與融資規(guī)模的比例卻可以發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)募集到的資金仍然相當可觀。

以北京中教為例，該公司2012年年報顯示注冊資本是4800萬元，母公司股東權益5900萬元，而此次吸納的募集資金是其注冊資本金的1.5倍。

“這就像小小的螞蟻能夠搬動自重幾倍的物體一樣，新三板企業(yè)的融資也有這種杠桿效應。”上述券商人士說。

北京中教此次融資的市盈率達到23.92倍，這一估值已經(jīng)接近中小板去年IPO暫停之前的水平，也遠遠超過PE機構進行上市前股權投資時能夠接受的水平。由于新三板并沒有活躍的二級市場交易可以參考，這一定價很大程度上體現(xiàn)了投資者對企業(yè)未來成長，以及對未來轉(zhuǎn)板上市或者并購退出的期待。

新三板投資客

上述21起定向融資，除了公司原股東的配售以及管理層認購之外，主要是面向PE/VC機構。其中晉商創(chuàng)投一家參與了北京中教和中礦龍科兩家企業(yè)的定增。

一位很早開始關注新三板的投資界人士對記者說，目前做三板投資的還不能說是PE/VC的主流，因為其融資的價格并不便宜，且企業(yè)相對規(guī)模較小，能夠容納大資金的不多，企業(yè)創(chuàng)始人還普遍存在惜售情緒。但是過去做法人股的投資者卻相對更活躍，這些投資者普遍具有多年的股市歷練，擁有資金積累和人脈資源，他們的投資風格也明顯有別于2009年之后全民PE熱潮中盲目跟進的機構。

“能夠上新三板的企業(yè)，規(guī)范度更高，而且擁有了股權流轉(zhuǎn)的平臺，未來通過股本收購做大做強的幾率也更大。”上述投資界人士說。

至于新三板投資是否會有泡沫，這位人士表示，由于掛牌企業(yè)供給端的力量很強大，而目前參與定向融資的機構還沒有擴大到主流群體，因此市場自身的力量會發(fā)揮作用。

此外，在新三板，券商與機構投資者之間也正在形成一種新的生態(tài)。過去在主板和創(chuàng)業(yè)板市場，股票發(fā)行不愁賣，券商在定價時多數(shù)情況是站在企業(yè)一邊。但是現(xiàn)在新三板則是完全意義的買方市場。

“未來市場的空間很大，大家都不會愿意因為項目質(zhì)量的問題，得罪了買方客戶。”上述人士說。