近段時間，資本市場回穩向好的態勢得到持續鞏固。不過，從市場的內部結構來看，無論是行業還是市值規模，其市場表現均呈現出較大差異。業內機構認為，這一情形同本輪市場上行的驅動力有關，整體來看，A股市場的高估值仍然處于合理區間，權益資產仍然具有配置價值。

A股市場持續走強。Wind統計數據顯示，截至8月18日收盤，上證指數、深證成指和創業板指今年以來已經分別累計上漲了11.23%、13.64%和21.69%。在市場整體上漲的背后，其內部的結構卻呈現出較大的分化，使得持股類型不同、投資風格不同的投資者之間的體感出現較大差別。

從行業來看，Wind統計數據顯示，31個申萬一級行業中，有28個今年以來整體上漲，漲幅前五的分別為通信、有色金屬、醫藥生物、機械設備和綜合行業，年內漲幅均超過20%，其中通信和有色金屬漲幅均超過30%。煤炭、食品飲料和石油石化今年以來整體仍處下跌狀態。從主題行業來看，這一差異更為明顯，生物科技、貴金屬、制藥、軟件等9個行業指數年內漲幅均超過30%，而公路、石油天然氣、酒類、煤炭等8個行業指數則仍然處于下跌狀態。

從個股表現來看，也呈現出巨大的分化。Wind統計數據顯示，截至8月18日收盤，全部A股5424只個股中，有4514只今年來整體上漲，占比為83%。有360只個股今年來翻倍，占比6.6%。上述360只個股中，按照8月18日的收盤價格計算，市值在千億元以上的個股僅有6只，占比1.7%；市值在百億元以下的則高達215只，占比59.7%。從全市場來看，市值在千億以上的160只個股中，仍然有49只出現了下跌，占比30.6%；上述160只個股的平均漲幅則為18.53%，而剔除6只翻倍的個股后，這一數字更是大幅下降到11.86%?？偟膩砜?，小市值公司的整體表現顯著優于大市值公司。

如何認識本輪市場上行中的這一內部結構分化？機構認為，這和本輪市場上行的主要驅動力有關。中信證券認為，小微盤背后主要還是依靠純粹的流動性來驅動上漲，從驅動力來看，量化產品、小型主動權益產品以及散戶貢獻了小微盤的主要增量資金，同時板塊的融資熱度升溫也遠快于權重板塊。根據朝陽永續數據，截至2025年7月末，量化私募產品平均收益率為28.54%，優于主觀多頭的產品平均收益。這帶來了產品發行上的持續爆發，這個正向循環目前仍在持續。在管規模較小的主動權益產品也有比較明顯的小市值敞口暴露，這種小市值偏好在小型私募產品可能會更加明顯。以融資成交額占兩融標的總成交額的比例計算，當前全A整體（融資成交額占比21.9%，下同）、滬深300（5.2%）、中證500（4.3%）整體低于2015年高點（32.3%、19.0%、8.4%），而中證1000（5.7%）、國證2000（7.9%）則顯著超過2015年高點（3.7%、1.3%）。

招商證券也指出，私募基金、融資資金、散戶等風險偏好較高的資金對市場的上行發揮了重要的推動作用，行業主題類ETF的積極參與進一步強化了結構性行情。市場呈現明顯的科技成長風格+小盤風格，前者對應了科創200、創業板指漲幅領先；后者對應了市值分類指數中，中證1000、中證2000等的漲幅明顯優于滬深300。除了產業賽道風格外，市值風格角度上小盤風格仍然相對占優，這主要還是受到當前的資金結構和資金偏好影響，在其他類型的場外資金明顯入市之前，預計這樣的風格仍將延續。

另一方面，盡管部分行業漲幅較大，但整體而言A股市場估值仍然處于合理區間，后續走勢值得期待。中金公司認為，A股目前整體估值水平橫向和縱向對比來看仍處于合理區間，但當前時點也需關注交易量快速提升可能帶來的短期波動加大。截至8月18日收盤，滬深300動態市盈率在12.2倍左右，市盈率處于2010年以來歷史分位數69%左右，橫向來看A股估值在全球主要股市中仍處于中等水平，表明市場整體尤其是藍籌板塊雖已經歷較多估值修復，但目前尚未出現明顯高估。當前A股市值升至100萬億元左右，與GDP的比值在全球主要市場中尚處于中等偏低位置。A股市場總市值/M2約為33%，處于歷史60%分位。當前滬深300指數股息率2.69%，和十年國債收益率相比，權益資產仍有相對吸引力。

華西證券指出，全球貿易不確定性增強，但中國經濟的強大韌性正在得到越來越廣泛的國際認可。過去居民部門積累了大量超額儲蓄，潛在增量資金充裕。截至2025年上半年，住戶存款向上偏離2011年-2019年間的趨勢線約50萬億元以上，意味著股市潛在增量資金龐大。當前A股總市值/居民存款、A股流通市值/居民存款均處于歷史相對低位，表明居民存款搬家仍處于早期階段。一旦資本市場活力進一步激發，則會產生居民存款搬家現象，從而促進“居民配置資金入市與股市慢漲”的正反饋效應。

中航證券首席經濟學家董忠云表示，當前市場流動性持續提升，月度日均成交額占A股流通市值比例明顯抬升，上升至2015年以來的74.80%百分位。近期杠桿資金加速進場，融資余額連續刷新年內高點，融資余額已突破2萬億元，與2015年流動性好轉驅動的2.27萬億元的融資余額峰值較為接近，且周內持續沖高。從數據來看，兩融余額雖然接近歷史高點，但當前A股流通市值也較2015年峰值提升超50%。從兩融余額占A股流通市值來看，本輪杠桿資金體量仍處于2014年以來51%的均值水平附近，當前流動性與預期好轉驅動的行情較為健康。（記者 吳黎華）