2025年以來(lái)，國(guó)際金價(jià)延續(xù)高位震蕩態(tài)勢(shì)。2024年，金價(jià)大幅上漲，倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格、紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨價(jià)格全年漲幅均超27%，齊創(chuàng)2010年以來(lái)最大年度漲幅，并多次刷新歷史紀(jì)錄，成為當(dāng)年最耀眼的資產(chǎn)之一。

展望2025年，多位業(yè)內(nèi)人士表示，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不明，疊加地緣沖突此起彼伏，宏觀環(huán)境仍利多黃金。此外，全球央行購(gòu)金行為有望延續(xù)，且海外市場(chǎng)對(duì)黃金的配置仍有提升空間，黃金戰(zhàn)略配置地位仍然穩(wěn)固。因此，國(guó)際金價(jià)仍存上行空間。

2024年開(kāi)啟全新上漲周期

“2024年，黃金市場(chǎng)迎來(lái)十多年來(lái)最為強(qiáng)勁的表現(xiàn)，價(jià)格飆升走勢(shì)令人矚目。”國(guó)泰君安期貨高級(jí)分析師劉雨萱表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年，倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格、COMEX黃金期貨價(jià)格收盤分別定格在2624.16美元/盎司、2639.3美元/盎司，年度漲幅分別為27.23%、27.39%，均創(chuàng)下2010年以來(lái)最大年度漲幅。

分階段來(lái)看，第一波主升浪出現(xiàn)在2024年2月底至2024年5月，國(guó)際金價(jià)從2000美元/盎司左右上漲至超過(guò)2400美元/盎司，彼時(shí)最核心的市場(chǎng)交易主線是“再通脹交易”。

第二波主升浪起始于2024年7月，國(guó)際金價(jià)從突破2400美元/盎司上漲到2600美元/盎司附近，核心原因在于2024年5月中下旬開(kāi)始美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新走弱，美元指數(shù)、利率下行。

第三輪上漲行情起始于2024年9月，國(guó)際金價(jià)從2600美元/盎司沖高至2800美元/盎司，隨后震蕩至2640美元/盎司附近。2024年9月之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂情緒重燃，此后隨著季節(jié)性影響因素消退，市場(chǎng)情緒逐漸恢復(fù)平穩(wěn)。進(jìn)入2024年四季度，美國(guó)通脹預(yù)期抬升，帶動(dòng)黃金等大宗商品價(jià)格上漲。此后，不確定性因素逐漸消弭，疊加美元指數(shù)走強(qiáng)，金價(jià)快速下跌。

“回望2024年金價(jià)走勢(shì)，盡管全年看似是流暢的單邊市，但各個(gè)階段價(jià)格上漲的主要驅(qū)動(dòng)力卻各不相同，它們接力支撐金價(jià)走勢(shì)，造就這一波大牛市。”劉雨萱表示，這背后不僅反映出金價(jià)的“階段性主導(dǎo)邏輯”變得更加復(fù)雜，還提示市場(chǎng)需要更加關(guān)注“通脹敏感度”，同時(shí)還映射了市場(chǎng)對(duì)于黃金的投資買興以及背后較為深遠(yuǎn)的投資者結(jié)構(gòu)變化。

“2024年，黃金市場(chǎng)擺脫了強(qiáng)勢(shì)美元與美債收益率高企的束縛，開(kāi)啟了全新上漲周期。”東證衍生品研究院宏觀策略首席分析師徐穎表示，回顧2024年金價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲行情，黃金定價(jià)邏輯和參與者結(jié)構(gòu)均發(fā)生了一些變化，導(dǎo)致過(guò)去的分析框架對(duì)金價(jià)的解釋力度下降，也使得未來(lái)市場(chǎng)交易重點(diǎn)不僅僅局限于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和美聯(lián)儲(chǔ)降息的分析。

利多支撐因素不減

此輪金價(jià)上漲背后，與央行購(gòu)金、黃金市場(chǎng)需求、美聯(lián)儲(chǔ)降息、地緣局勢(shì)變化等因素密切相關(guān)。2025年，這些因素又會(huì)如何演變？

“央行購(gòu)金行為仍是影響黃金市場(chǎng)的最重要因素，預(yù)計(jì)2025年及之后年份央行大額購(gòu)金行為仍將持續(xù)。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，央行購(gòu)金行為對(duì)黃金價(jià)格的影響主要體現(xiàn)在：一是通過(guò)實(shí)際購(gòu)買影響供需；二是宣布購(gòu)買的宣示效應(yīng)。

明明將近年來(lái)增持黃金的國(guó)家分成三類：處在沖突地區(qū)邊緣的國(guó)家、與多方保持友好關(guān)系的中立國(guó)家、美國(guó)直接認(rèn)定的地緣政治對(duì)手。研究發(fā)現(xiàn)，逆全球化趨勢(shì)和地緣局勢(shì)升溫在中短期和長(zhǎng)期均將支持這三類國(guó)家央行繼續(xù)增持黃金，以進(jìn)一步去美元化或規(guī)避去美元化風(fēng)險(xiǎn)。

需求方面，明明認(rèn)為，2025年全球市場(chǎng)黃金投資熱情仍將持續(xù)，結(jié)構(gòu)上或呈現(xiàn)“亞洲下、歐美上”的趨勢(shì)。“2024年年初，在金價(jià)上漲行情中，亞洲投資者參與較多，但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，這一需求可能逐步消退。不過(guò)，由于歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期較差，且歐美投資者可以更加直接參與黃金定價(jià)，因此，2025年歐洲黃金需求上行可能有利于金價(jià)上漲。”

徐穎認(rèn)為，2025年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能將放緩，就業(yè)市場(chǎng)或由盛轉(zhuǎn)衰，但通脹回落進(jìn)程將停滯不前，通脹壓力有望進(jìn)一步增加。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策面臨穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和抗擊通脹間的取舍，美國(guó)政府債務(wù)問(wèn)題或積重難返，預(yù)計(jì)財(cái)政赤字規(guī)模將繼續(xù)增加，貨幣屬性構(gòu)成黃金長(zhǎng)牛格局的基礎(chǔ)。同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景仍面臨較大不確定性，疊加地緣沖突此起彼伏，宏觀環(huán)境仍利多金價(jià)。另外，全球央行購(gòu)金有望繼續(xù)加持多頭力量，海外市場(chǎng)對(duì)黃金的配置仍有提升空間，黃金戰(zhàn)略配置地位仍然穩(wěn)固。

機(jī)構(gòu)看好2025年金價(jià)表現(xiàn)

經(jīng)過(guò)2024年大幅上漲之后，2025年黃金市場(chǎng)是否還值得參與？

明明表示，根據(jù)對(duì)金價(jià)模型各影響因素的預(yù)期，中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)2025年年中，COMEX黃金期貨價(jià)格為3175美元/盎司，全年價(jià)格區(qū)間在3000美元-3250美元/盎司。

徐穎認(rèn)為，當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)降息交易過(guò)半，宏大敘事業(yè)已部分兌現(xiàn)，中美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏、特朗普上臺(tái)后的政策變化仍會(huì)牽動(dòng)市場(chǎng)心弦。預(yù)計(jì)2025年國(guó)際金價(jià)仍將取得20%-30%的漲幅，倫敦黃金價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為2500美元-3300美元/盎司，價(jià)格中樞有望攀升至3000美元/盎司。

在劉雨萱看來(lái)，2025年，國(guó)際金價(jià)或以偏強(qiáng)震蕩為主，但目前來(lái)看，全年上行的流暢格局較難復(fù)現(xiàn)，大概率會(huì)被“關(guān)稅引發(fā)的強(qiáng)美元”和“降息尾聲”這兩個(gè)主要利空因素所打斷，主線將圍繞美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑等展開(kāi)。根據(jù)對(duì)未來(lái)情景的演繹，劉雨萱給出了2025年黃金價(jià)格一季度將震蕩偏強(qiáng)，二季度或震蕩回落，三季度有望震蕩調(diào)整，四季度或震蕩回升的節(jié)奏判斷，新高大概率會(huì)在上半年出現(xiàn)。

紫金天風(fēng)期貨貴金屬研究員劉詩(shī)瑤認(rèn)為，2025年，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境似乎對(duì)黃金市場(chǎng)頗為有利，維持對(duì)金價(jià)看漲的立場(chǎng)。抗通脹和利率兩大核心邏輯將繼續(xù)為金價(jià)上漲提供支撐。節(jié)奏上，下半年，隨著關(guān)稅、驅(qū)逐移民等措施逐漸落地，或進(jìn)一步引發(fā)通脹風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”風(fēng)險(xiǎn)加劇，金價(jià)漲幅可能會(huì)略遜于上半年。

（馬爽）