中國人民銀行10月10日發(fā)布公告，決定創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利”，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)為抵押，從中國人民銀行換入國債、央行票據(jù)等高等級流動(dòng)性資產(chǎn)。

在業(yè)內(nèi)人士看來，互換便利工具不僅可以在股市極端環(huán)境下發(fā)揮流動(dòng)性兜底作用，還將為央行直接影響股市流動(dòng)性構(gòu)建一套常規(guī)機(jī)制，同時(shí)有望進(jìn)一步提升金融機(jī)構(gòu)權(quán)益投資的積極性。就制度建設(shè)而言，在創(chuàng)設(shè)互換便利工具之后，還需要有相應(yīng)的配套措施，打通資金入市堵點(diǎn)。

助力平抑市場波動(dòng)

作為支持資本市場發(fā)展的創(chuàng)新措施之一，此次中國人民銀行創(chuàng)設(shè)互換便利工具，旨在落實(shí)黨的二十屆三中全會關(guān)于“建立增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性長效機(jī)制”的要求，促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。在業(yè)內(nèi)人士看來，這一創(chuàng)新工具在助力平抑市場波動(dòng)的同時(shí)，也將大幅提升機(jī)構(gòu)資金獲取能力和股票增持能力。

中信建投證券首席宏觀分析師周君芝認(rèn)為，互換便利工具不僅可以在股市極端環(huán)境下發(fā)揮流動(dòng)性兜底作用，還將為央行直接影響股市流動(dòng)性構(gòu)建一套常規(guī)機(jī)制。互換便利工具使得央行可以直達(dá)股票市場主要參與主體，快速注入流動(dòng)性，從而能夠快速穩(wěn)定金融市場，避免恐慌放大；當(dāng)市場未發(fā)生大幅波動(dòng)時(shí)，互換便利工具又為參與主體提供了流動(dòng)性置換工具，可以將流動(dòng)性低的資產(chǎn)置換為流動(dòng)性更高的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)再配置。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲認(rèn)為，央行新設(shè)互換便利工具，高流動(dòng)性資產(chǎn)進(jìn)行出售后能獲取現(xiàn)金，且通過這項(xiàng)工具獲取的資金只能用于投資股票市場繼續(xù)進(jìn)行增持，這部分流動(dòng)資金一方面可以大幅提升市場活躍度，另一方面，新增持的部分能實(shí)現(xiàn)再次抵押獲取新資金，實(shí)現(xiàn)資金的正向循環(huán)，為耐心資本獲取繼續(xù)增持股票的“子彈”。

從規(guī)模上看，中國人民銀行明確，互換便利首期操作規(guī)模為5000億元，視情可進(jìn)一步擴(kuò)大操作規(guī)模。民生證券研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川認(rèn)為，一旦互換便利工具投入使用，可以起到穩(wěn)定指數(shù)、平抑市場波動(dòng)的作用。當(dāng)前股票市場快速上漲并不是該工具的政策目標(biāo)，避免市場流動(dòng)性不足、維護(hù)股市平穩(wěn)健康發(fā)展才是其角色所在。

提升權(quán)益投資積極性

對于金融機(jī)構(gòu)而言，利用好互換便利工具不僅有利于維護(hù)市場穩(wěn)定，也有望進(jìn)一步提升其權(quán)益投資的積極性，增厚投資收益和業(yè)績。

北京排排網(wǎng)保險(xiǎn)代理有限公司總經(jīng)理?xiàng)罘J(rèn)為，互換便利工具可以拓寬保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道，提高資金使用效率。同時(shí)，通過互換便利，險(xiǎn)資能夠在保持資產(chǎn)安全性的同時(shí)，增強(qiáng)投資收益，進(jìn)而提升整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的投資表現(xiàn)。

從使用工具的能動(dòng)性看，周君芝認(rèn)為，相較基金公司和保險(xiǎn)公司，證券公司能動(dòng)性或更強(qiáng)。證券公司自營部門可以采用杠桿方式配置資產(chǎn)，其對流動(dòng)性需求更高。基金公司的資金主體主要為募資，而保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置主要集中于國債，流動(dòng)性已經(jīng)較高。

對于互換便利工具的適用主體，星圖金融研究院研究員黃大智認(rèn)為，對互換便利工具的使用或許存在一定的門檻，對保險(xiǎn)公司而言，并非所有機(jī)構(gòu)都能參與，可能需要考慮保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的規(guī)模、監(jiān)管評級等因素。對于該工具的適用資金，黃大智認(rèn)為，參考國外使用流動(dòng)性便利工具的經(jīng)驗(yàn)，該工具大概率將適用于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的自營資金。

就引入市場“活水”而言，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，除創(chuàng)設(shè)互換便利這一工具外，還需要有相應(yīng)的配套措施，打通資金入市堵點(diǎn)。

以險(xiǎn)資為例，近年來險(xiǎn)資投資股票和證券投資基金比例基本穩(wěn)定在10%至15%，距離監(jiān)管部門規(guī)定的權(quán)益類資產(chǎn)投資比例上限還有較大提升空間。記者在與業(yè)內(nèi)人士交流時(shí)，多位保險(xiǎn)投資人士提到，保險(xiǎn)資金在進(jìn)行權(quán)益資產(chǎn)配置時(shí)，需要考慮會計(jì)核算、償付能力、績效考核等多方面因素，因此投資相對較為審慎。對此，業(yè)內(nèi)人士建議，后續(xù)可從償付能力、會計(jì)核算等方面進(jìn)行優(yōu)化，提高險(xiǎn)資權(quán)益投資積極性。

（胡雨陳露）