今年以來，我國債券市場保持平穩(wěn)運行，成為國際債券市場震蕩加劇背景下的亮點所在。

機構人士認為，近期貨幣政策與財政政策協同發(fā)力，流動性持續(xù)充裕，疊加疫情等因素抑制有效融資需求，金融機構面臨一定的資產配置壓力，資金大量涌入固收市場，推動各期限、各品種債券輪番上漲。當前，宏觀政策聚焦穩(wěn)經濟，流動性收斂風險有限，資金面寬松仍構成債券市場行情的有力支撐。不過，債券投資者也應關注信貸投放情況，警惕寬信用預期強化、市場情緒上升造成的影響。

債市各品種收益率下行

近期，債券市場各品種收益率紛紛下行，短期限債券尤為明顯。

4月以來，短期國債收益率出現明顯下行。5月25日，1年期國債收益率報1.97%，較4月初下行約18基點。在此期間，2年期、3年期國債收益率也分別下行12、7基點。近日，10年期國債收益率在2.74%至2.84%區(qū)間窄幅震蕩，最低報2.74%。

信用債市場表現也頗為類似。據中國證券報記者統(tǒng)計，截至5月25日，4月以來，AAA級6個月、1年、3年、5年期的企業(yè)債收益率分別下行49、36、32、28基點。“信用債正上演‘搶券’行情。”面對近期信用債輪番上漲的局面，有市場人士這樣形容。

此外，近期同業(yè)存單利率進一步走低，并持續(xù)大幅低于MLF(中期借貸便利)利率。截至5月25日，1年期同業(yè)存單到期收益率報2.32%，低于1年期MLF利率53基點。同業(yè)存單的旺銷直接刺激了投資同業(yè)存單的資管產品需求，導致的結果就是近期多只同業(yè)存單指數基金發(fā)行火熱。

兼具股性債性的可轉債近期也頗受資金青睞，市場交投活躍，部分個券表現搶眼。據統(tǒng)計，5月以來，可轉債市場日均交易額約1245億元，較之前明顯放量。

資產配置壓力增加

中國債市何以如此之穩(wěn)，穩(wěn)經濟可能是關鍵因素。分析人士認為，當前國內經濟承壓，宏觀政策相應加大逆周期調節(jié)力度，營造出寬松的政策氛圍和資金環(huán)境，有利于市場利率下行。

近期，貨幣市場工具和短期債券的利率領銜走低，充分表明了這一輪行情由“政策”“資金”引導的特征。中信證券聯席首席經濟學家明明分析，近一段時間，人民銀行加大貨幣政策實施力度，并加快上繳結存利潤，財政部門則推動加快落實退稅減稅，提高支出強度，貨幣政策與財政政策協同配合，為市場注入了充足流動性。但目前實體經濟有效融資需求不足，使得銀行體系積聚了一些等待運用的資金，造成流動性持續(xù)充裕，貨幣市場利率率先大幅下行，帶動短期債券利率走低，進而又牽引中長期債券利率下行，形成板塊比價和輪動效應。

據統(tǒng)計，5月以來，銀行間市場代表性的7天期債券回購利率DR007平均值為1.59%，處于歷史低位，比公開市場7天期逆回購利率低51基點。

華泰證券首席固收分析師張繼強分析，“固收+”產品遭遇的贖回沖擊消退，銀行理財產品仍有規(guī)模訴求，機構欠配的狀況比較明顯，也推動了近期債券市場的偏強走勢。“機構欠配現象持續(xù)，配置資金大量涌入信用債市場。”東方證券首席固收分析師齊晟如是說。

機構看好長期限債券

在業(yè)內人士看來，目前債券市場出現比價效應和輪動行情，本質是填平估值“洼地”，行情持續(xù)依賴于當前寬松政策環(huán)境特別是資金環(huán)境的維系。多位業(yè)內人士稱，國內外形勢變化造成超預期影響，我國經濟下行壓力加大，決定了宏觀政策會繼續(xù)聚焦穩(wěn)經濟，短期內流動性出現大幅收斂的可能性較小，寬松資金面仍是債市行情重要支撐因素。

光大證券首席固收分析師張旭稱，當前進一步加大宏觀政策調節(jié)力度的政策信號十分強烈，因此在看到信貸投放力度明顯加大、宏觀杠桿率有所上升之前，市場資金面大幅收緊的概率很低。

“寬貨幣穩(wěn)信用環(huán)境帶來的博弈機會值得參與。”中泰證券固收首席分析師周岳認為，即使后續(xù)流動性有所收斂，大概率也是向合理充裕水平回歸，并不意味著流動性環(huán)境的逆轉；同時，地產鏈條恢復、基建投資發(fā)力仍需要一定的過程，“穩(wěn)信用”不會一蹴而就。

光大證券、廣發(fā)證券等機構表示，在流動性收斂之前，長期限債券存在一定的博弈機會。張旭認為，相比1年期國債等短期債券，以10年期國債為代表的長期債券收益率下行并不明顯，比價優(yōu)勢逐漸顯現。

華創(chuàng)證券首席固收分析師周冠南提示，長期來看，若穩(wěn)經濟、穩(wěn)信用、穩(wěn)地產的政策進一步集中出臺，可能強化寬信用預期，或逐步推動債券市場收益率迎來拐點。此外，張繼強稱，目前股市“市場底”逐漸清晰，未來將從風險偏好和資產性價比的角度影響債券市場的投資情緒。

（連潤 張勤峰）