2022年以來(lái)，市場(chǎng)天平開(kāi)始傾向于低估值品種，但關(guān)于高成長(zhǎng)賽道抄底的聲音也不時(shí)傳來(lái)。市場(chǎng)人士表示，低估值品種的超額收益本質(zhì)上還是來(lái)自于估值修復(fù)，持續(xù)上漲受到較多條件約束；高成長(zhǎng)賽道的比較優(yōu)勢(shì)會(huì)隨著財(cái)報(bào)陸續(xù)披露而得到驗(yàn)證。在低估值板塊階段性修復(fù)后，投資機(jī)會(huì)主要還是在硬科技小盤(pán)成長(zhǎng)方向。

估值提升空間有限

近期低估值品種展現(xiàn)出超額收益，背后是一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地。

貨幣政策方面，自2021年末以來(lái)，央行相繼下調(diào)了金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率、中期借貸便利(MLF)和逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率，以及貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)。財(cái)政政策方面，財(cái)政部已向各地提前下達(dá)今年新增專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額1.46萬(wàn)億元，并將推動(dòng)提前下達(dá)額度在一季度發(fā)行使用。與此同時(shí)，浙江、山東、福建等多個(gè)省份相繼出臺(tái)了穩(wěn)增長(zhǎng)政策。

過(guò)去幾年，每當(dāng)?shù)凸乐灯贩N和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)主線收益剪刀差拉大到極致時(shí)，低估值風(fēng)格都會(huì)爆發(fā)，但難言持續(xù)性。那么，該如何看待本輪低估值行情？

中銀證券認(rèn)為，本輪低估值行情受益于政策刺激，引發(fā)估值修復(fù)，但行情高度取決于業(yè)績(jī)，板塊自身的估值提升空間有限。且一旦板塊漲幅過(guò)大，容易透支全年的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

還有觀點(diǎn)認(rèn)為，2014年A股所處環(huán)境與當(dāng)前類(lèi)似，具有借鑒意義。興業(yè)證券首席策略分析師張啟堯表示，2014年以金融地產(chǎn)基建為代表的低估值藍(lán)籌風(fēng)格全面占優(yōu)。一方面得益于貨幣信用環(huán)境和地產(chǎn)政策，帶來(lái)金融地產(chǎn)板塊觸底反彈；另一方面也順應(yīng)了2012年底至2014年2月以創(chuàng)業(yè)板為代表的結(jié)構(gòu)性牛市充分演繹后，市場(chǎng)重新調(diào)整結(jié)構(gòu)、平衡風(fēng)險(xiǎn)敞口的需求。

成長(zhǎng)風(fēng)格性價(jià)比漸顯

關(guān)于低估值和高成長(zhǎng)之間的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，還有一種可能，就是兩種風(fēng)格并存，處于動(dòng)態(tài)平衡中。目前，大金融板塊的風(fēng)險(xiǎn)偏好已明顯提升，但在貨幣政策和流動(dòng)性環(huán)境均呈寬松狀態(tài)下，成長(zhǎng)股的估值彈性也有望受益。

經(jīng)過(guò)近兩個(gè)多月的調(diào)整，成長(zhǎng)股的估值已不是主要問(wèn)題，性價(jià)比開(kāi)始顯現(xiàn)。

據(jù)華鑫證券策略分析師嚴(yán)凱文測(cè)算，以中信成長(zhǎng)、中信穩(wěn)定代表當(dāng)前兩類(lèi)風(fēng)格，目前中信成長(zhǎng)處于過(guò)去一年估值分位8.34%的位置，而中信穩(wěn)定處于過(guò)去一年估值分位85%的位置，成長(zhǎng)股的相對(duì)估值分位優(yōu)勢(shì)已經(jīng)凸顯。“從2021年兩類(lèi)風(fēng)格盈利估算，中信成長(zhǎng)風(fēng)格的歸母凈利潤(rùn)增速要明顯好于中信穩(wěn)定風(fēng)格。”嚴(yán)凱文表示。

復(fù)盤(pán)歷史上幾次寬松周期，東北證券策略團(tuán)隊(duì)表示，當(dāng)前“寬貨幣、穩(wěn)信用”的宏觀環(huán)境不會(huì)改變A股中小盤(pán)成長(zhǎng)占優(yōu)的風(fēng)格。寬松周期對(duì)市場(chǎng)的影響更多來(lái)自于其對(duì)行業(yè)基本面、市場(chǎng)流動(dòng)性的改變，并不逆轉(zhuǎn)中小盤(pán)的成長(zhǎng)景氣度。

對(duì)于高成長(zhǎng)賽道的布局時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)分歧較大。中銀證券認(rèn)為，雖然未來(lái)一段時(shí)間仍有估值擾動(dòng)因素，但不構(gòu)成趨勢(shì)性的壓制因素，因?yàn)楦叱砷L(zhǎng)賽道的決定因素是業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的持續(xù)性。建議春節(jié)假期前適當(dāng)左側(cè)布局。

中金公司認(rèn)為，成長(zhǎng)風(fēng)格大幅殺跌可能告一段落，但不必著急抄底，布局時(shí)機(jī)或在一季度末至二季度初。

把握春季行情

結(jié)合當(dāng)前宏觀環(huán)境以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，后市該如何布局？

東興證券策略分析師林莎表示，目前，政策預(yù)期催化、基本面改善的行業(yè)是確定性最強(qiáng)的主線，包括宏觀和微觀數(shù)據(jù)共同指向的基建行業(yè)，同時(shí)關(guān)注低估值行業(yè)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

方正證券表示，在低估值板塊階段性修復(fù)后，機(jī)會(huì)主要還是在硬科技小盤(pán)成長(zhǎng)方向，相對(duì)估值不高，資金并不擁擠，且有新興產(chǎn)業(yè)投資擴(kuò)張的產(chǎn)業(yè)邏輯值得關(guān)注。

2022年初的調(diào)整主要集中于龍頭公司，各板塊中的小盤(pán)股受到?jīng)_擊并不大。創(chuàng)業(yè)板估值分化程度創(chuàng)近三年新低也體現(xiàn)出市場(chǎng)偏好從高溢價(jià)大盤(pán)股向長(zhǎng)期低迷的小盤(pán)股持續(xù)擴(kuò)散。同時(shí)，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前高景氣行業(yè)的估值已經(jīng)不算太高，估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到大幅釋放。

國(guó)海證券表示，一季度市場(chǎng)估值提升的阻力最小，春季行情啟動(dòng)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)大概率就是當(dāng)下。春季行情要沿著科技產(chǎn)業(yè)周期的演繹路徑，特別是重視TMT領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注兩條配置線索。一是政策重點(diǎn)支持的數(shù)字經(jīng)濟(jì)，5G通信、大數(shù)據(jù)中心、物聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體芯片等細(xì)分領(lǐng)域有望成為本輪春季行情的交易主線。二是元宇宙和汽車(chē)智能化背景下的軟件開(kāi)發(fā)、IT服務(wù)、光學(xué)圖像等性價(jià)比不錯(cuò)的細(xì)分行業(yè)。

（牛仲逸）