昨日，奶粉行業重大并購傳聞終于靴子落下。

6月6日凌晨，擁有杜蕾斯、滴露等產品的知名消費品公司利潔時宣布，將其在中國的嬰兒配方和兒童營養品業務(美贊臣中國)，以22億美元(約合人民幣140億元)的價格出售給春華資本。但利潔時仍將持有相關業務8%的股權。

同日，春華資本也在其官方公眾號宣布，收購利潔時旗下知名嬰幼兒營養品公司美贊臣在大中華區業務，并將擁有美贊臣品牌在大中華區市場的永久獨家使用權。

春華資本稱，這一收購是春華資本在消費領域的又一重要布局。未來，將多方面支持美贊臣在中國的發展，強化其在中國龐大的嬰幼兒奶粉市場的定位和增長前景。

這也意味著，在被利潔時全資收購4年后，美贊臣中國業務將進入到由中國私募股權公司控股的新時代。此前，春華資本投資的案例還包括百勝中國、阿里巴巴、字節跳動，以及奶粉行業知名本土品牌君樂寶。

賣方

利潔時

美贊臣的表現辜負了利潔時的期望

-利潔時“割肉”背后：業績下滑，抵消新品增長

美贊臣中國業務被傳出售的消息由來已有。

紅星資本局注意到，早在今年年初，美贊臣母公司利潔時發布2020年財報時便透露，美國嬰幼兒營養品業務實現增長，由于消費者對健康和免疫力的關注增加，Airborne品牌增長超過100%。不過，這被大中華區嬰幼兒營養品業務的下滑抵消。

彼時利潔時稱，第四季度銷售受到價格競爭加劇的不利影響，特別是在大型母嬰渠道?！拔覀兣c跨國同行繼續保持良好的競爭態勢，并在高端和超高端市場中實現份額增長，但高端化速度放緩、本土品牌帶來的更大競爭預計將在短期內減少增長機會?！?/p>

根據利潔時2020年財報數據，其營養品業務凈收入為32.87億英鎊，與上一年持平。財報顯示，其大中華區嬰兒配方奶粉業務占利潔時營養品業務的25%，占集團營收6%左右。利潔時表示，將對大中華區嬰兒配方奶粉業務進行戰略評估，以調整產品組合尋求更高增長。

在利潔時考慮出售美贊臣中國業務之后，伊利、飛鶴、新乳業相繼傳出消息有意參與競購。

出人意料的是，昨日，利潔時宣布，將其在中國的嬰兒配方和兒童營養品業務(美贊臣中國)，以22億美元售價出售給春華資本。交易完成后，利潔時將保留該項業務8%的股份，并預計得到13億美金的現金收入，交易有望在2021下半年內完成交割。

交易完成后，利潔時將繼續在全球保有美贊臣藍臻、鉑睿、安兒寶品牌，并在大中華區以外的其他國家或地區繼續經營這些品牌。

-美贊臣的在華之路：曾是行業前三，2015年開始下滑

美贊臣誕生于1905年，是全球第三大嬰兒食品制造商。至今，美贊臣公司已經有110多年的歷史，并很早便進入了中國市場。

2008年，美贊臣(廣州)有限公司更名為美贊臣營養品(中國)有限公司，正式全面展開對中國市場的營銷策略。為了在中國嬰幼兒奶粉市場進一步深入發展，2010年，美贊臣投資2000萬美元成立嬰幼兒營養研發中心，市場份額沖進行業前三。

乳業高級研究分析師宋亮表示，當時美贊臣中國在國內奶粉銷售在60億元左右，僅次于惠氏和達能。

然而，此后從2015年開始，美贊臣實現凈收入20.39億美元，同比下滑7.6%，其中，占比達到50%的亞洲地區凈收入下滑11%；2016年實現凈收入18.56億美元，同比下滑3%，其中，亞洲地區下滑9%。根據財報，美贊臣2016年亞洲地區凈收入下滑主要是因為在中國凈收入下滑5%導致；2017年，利潔時179億鯨吞美贊臣，得以進入嬰兒食品領域。利潔時認為，美贊臣可以幫助公司深化其原有的數百萬母親消費群體的關系。

但在利潔時收購后不久，因荷蘭工廠供應鏈等問題，美贊臣銷售業績下滑，在中國市場的排名也跌到了第八、第九的位置。

利潔時在2020年財報中表示，大中華地區是利潔時重要市場，因受價格影響，四季度美贊臣的銷售并不及預期，同時利潔時認為美贊臣短期內增長的機會或將減少；4月28日，利潔時集團CEO拉克斯曼·納拉西姆漢在一季度財報中再次強調，利潔時大中華區的收入已出現雙位數的下滑，將對其做出戰略調整，“我們希望利用這種調整握緊拳頭，應對日益激烈的市場競爭?！?/p>

以事后來看，市場終究驗證了這并不是一場能稱得上成功的并購。而美贊臣的表現顯然是辜負了母公司利潔時的期望。

買方

春華資本

曾投資阿里巴巴、字節跳動、快手等

-春華資本投資近60家細分行業的高增長及龍頭企業

紅星資本局注意到，春華資本官方公眾號同樣官宣了該項收購業務，其中，春華資本創始人兼董事長胡祖六表示：“我們很高興收購悠久著名的跨國嬰幼兒營養品牌美贊臣在大中華市場的業務。作為控股股東，我們篤志為守衛中國億萬母嬰的福祉貢獻力量，春華期待和利潔時管理層攜手，通過其世界一流的科技創新和研發能力、嚴格的安全與質量管理，為中國的嬰幼兒供應高品質的營養食品。”

春華資本究竟何方神圣？

根據春華資本官網數據，春華資本成立時間已有11年，是由知名經濟學家胡祖六創立的全球性的專業投資管理機構，春華資本集團管理多支人民幣和美元私募股權投資基金，為全球頂尖的金融機構、主權基金、養老金、企業年金、家族辦公室等專業投資者管理資產。

截至2020年9月底，春華資本投資了近60家細分行業的高增長及龍頭企業。所投項目包括阿里巴巴、百勝中國、字節跳動、快手、菜鳥網絡、興盛優選、滴滴出行、哈啰出行、小鵬汽車、蔚來汽車、螞蟻科技集團、老百姓大藥房、君樂寶乳業、陸金所、商湯科技、第四范式、明略科技等知名企業。

公開信息顯示，作為春華資本的創始人，1963年出生的胡祖六畢業于河南科技大學，清華大學工學碩士，美國哈佛大學經濟學博士。

曾是高盛集團合伙人兼大中華區主席，而如今的春華資本創始人胡祖六還擁有多個頭銜，根據春華資本官網信息，胡祖六自2014年11月至今擔任香港交易及結算所有限公司獨立非執行董事；自2018年至今擔任瑞銀集團董事，自2016年至今擔任百勝中國控股有限公司非執行董事長；自2019年4月至今擔任中國工商銀行股份有限公司獨立非執行董事；自2020年8月至今擔任螞蟻科技集團股份有限公司獨立非執行董事。其也被媒體評為中國最富有紳士風度的經濟學家。

今年5月，胡祖六在一次公開活動上透露，春華資本目前管理規模超過1000億人民幣。

-創始人胡祖六曾陷“割韭菜”風波

紅星資本局發現，去年，胡祖六曾被指“賤賣螞蟻股權”而火出圈。

據21世紀經濟報道消息，2020年8月，一篇《胡祖六，你的良心不會痛嗎？》的文章刷屏，文中投資人“胡先生”自述，他早在2011年用100萬元購買了“秋實集合資金信托計劃”，基金管理人是中國金融行業最頂尖的專家胡祖六，而2015年春華資本在螞蟻估值450億美元時參與了A輪融資，胡先生本以為中“頭彩”，但在 2018年底，突然接到通知，秋實基金所持有的資產(螞蟻金服0.1%和華夏基金7%)，被打包以一個低到令人無法理解的價格轉讓給第三方。

結果是胡先生投資的100萬元，經過胡祖六團隊接近七年的運營，扣去申購費、基金管理費后，總共獲得了不到八千元的收益。更令胡先生憤怒的事，這一轉讓的第三方接收公司負責人名字是：胡祖五、胡元滿。

是否私自轉讓基金資產？是否低價轉讓給關聯方？一時間，胡祖六陷入“割韭菜”風波。

2020年8月29日，春華資本發布聲明稱，上述提到文章包含大量虛假信息并構成誹謗、侮辱，嚴重侵害了春華及集團創始人胡祖六的合法權益，已于第一時間采取維權行動，并保留未來采取進一步法律行動的全部權利。

交易背后

春華資本在消費品行業戰略投資步伐逐步加快

這次春華資本的出手 可以看做是抄底

“這次春華資本的出手，可以看做是抄底。”中國食品產業分析師朱丹蓬告訴紅星資本局，目前美贊臣大中華區嬰幼兒營養業務凈收入平均就在70億元一年，所以整體看收購價格低，非常劃算。

根據利潔時財報顯示，截至2020年12月31日的財政年度，大中華區嬰幼兒營養業務凈收入為8.61億英鎊(約合人民幣78億元)，營業利潤為8500萬英鎊，總資產為54億美元。

朱丹蓬認為，從渠道端和消費端分析，目前春華資本還投資了阿里等一系列互聯網企業。這對于未來讓美贊臣在新生代影響力及客戶粘性服務體系提升上，會比美贊臣之前更加完善；再加上美贊臣作為百年企業，自身研發能力不弱。整體判斷，中國乳業、中國嬰配行業已經進入到高節奏的競爭局面之下。

紅星資本局注意到，春華資本在消費品行業戰略投資步伐逐步加快，2016年，旗下擁有肯德基、必勝客等餐飲品牌的百勝餐飲集團宣布與春華資本集團及螞蟻金融服務集團達成協議，二者共同向百勝中國投資4.60億美元，其中春華資本投資額度占了大頭，達到4.10億美元。

此后，2019年，君樂寶從蒙牛乳業單飛，當時從蒙牛收購君樂寶51%股權的，除了君樂寶集團管理層牽頭，另外就是春華資本聯手平安資本、君乾股份完成股權收購，收購交易對價達人民幣40億元。

春華資本同時投資君樂寶、美贊臣中國

未來是否會進行整合？

有分析人士稱，根據此前春華資本的消費類投資策略，此次出手美贊臣并不意外。

在投資君樂寶時，胡祖六就表示，看中了中國乳制品行業的成長性和君樂寶的未來價值， “春華非常看好中國乳制品龍頭企業的發展，愿意支持像君樂寶這樣優秀的民營企業，通過一系列增值的專業服務，助力提升企業運營水平，開創國產乳制品發展的新局面?！?/p>

而在投資君樂寶一年多后，春華資本此次又大手筆拿下國際知名老牌嬰幼兒嬰營養品企業美贊臣大中華區業務的控制權，那么其未來是否會將美贊臣業務與君樂寶奶粉業務進行整合協同發展，目前來看尚是未知數。

對于多品牌整合可能，朱丹蓬認為目前為時尚早。“至少目前不可能，因為春華資本對君樂寶的投資占比不高，要將兩方整合，其話語權不夠?！敝斓づ钫f，若美贊臣整體業績向好，有這個可能性，“但兩年內我覺得可能性不大”。

乳業高級分析師宋亮則認為，“美贊臣有可能會和君樂寶做進一步整合，因為從資本角度來說，收購美贊臣后，要么就是包裝完畢以后再賣給其他企業，要么就是通過上市方式進行退出，第二種可能性比較大，就是跟君樂寶進行整合上市，然后退出。”宋亮進一步指出，從整合層面，應該會是一種財務整合，從經營管理上來說應該還是各自獨立，但是在市場和渠道會發揮協同效應。

拭目以待：

洋奶粉VS國產奶粉

無獨有偶，短短幾月間，包括美贊臣中國在內，傳聞出售嬰兒營養品業務的還有乳業巨頭荷蘭皇家菲仕蘭。

北京普天盛道咨詢機構董事長雷永軍曾表示，美素佳兒和美贊臣都同時遇到了一個問題，那就是他們近幾年來增長乏力甚至出現下滑，對此他們并沒有對業務進行創新，也沒有找到挽救當前趨勢的方法。

這或許僅僅是2021年洋奶粉與國產奶粉新一輪激烈角逐的開端，歐睿調研數據顯示，從2014年到2019年中國嬰幼兒奶粉市場的年平均復合增長率是8.1%，同一時期，君樂寶奶粉的五年復合增長率達到了84.5%。

在高端奶粉市場逐漸被國產奶粉品牌蠶食的情況下，外資奶粉品牌僅依靠海外奶源就能所向披靡的時代似乎走向終結。

2021年，中國奶粉市場上的國產和外資，又會上演怎樣的酣戰？人們拭目以待。

（楊程）