在美股暴跌行情中，波音大跳水備受關(guān)注，其市值1個月內(nèi)從1750億美元縮水至535億美元，其信用評級被標(biāo)普從A-降到BBB，離投機(jī)級僅一步之遙。隨著經(jīng)營狀況惡化，其90億美元賬面現(xiàn)金只能維持不到一年時間，市場擔(dān)憂波音面臨破產(chǎn)或被政府接管的風(fēng)險。

波音為何一夜之間陷入危機(jī)？根本原因在于公司運(yùn)用了過高的杠桿，沒有為外部沖擊預(yù)留下足夠的緩沖墊。2015～2017年波音資產(chǎn)負(fù)債率分別為93%、99%、98.5%，因為737MAX的問題，2018年升高到99.7%，2019年更是達(dá)到106.5%，出現(xiàn)“資不抵債”的情況。波音高財務(wù)杠桿的核心有兩點(diǎn)：一是憑借強(qiáng)大的地位，占用客戶的預(yù)付款和供應(yīng)商應(yīng)付款；二是將絕大部分利潤回購股票和分紅，基本上不搞積累。過去7年中，波音回購耗費(fèi)的資金達(dá)434億美元，與同期公司創(chuàng)造的利潤相當(dāng)，但它并沒有過度依賴借貸來回購。

股東基本上不用掏本錢，而是用上下游的錢來運(yùn)營一家公司，賺的錢則大部分分掉——通俗講，波音用的就是這種“空手套白狼”的商業(yè)模式。只要控制有息負(fù)債，能穩(wěn)定利用上下游資金，這種奇葩商業(yè)模式就能運(yùn)轉(zhuǎn)下去，但黑天鵝事件讓這個前提條件不復(fù)存在。不論行業(yè)地位有多強(qiáng)，只要最終杠桿率過高，都很容易成為外部沖擊的犧牲品。

所有金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)最先沖擊的都是高杠桿的公司、行業(yè)或領(lǐng)域，2008年危機(jī)引起美國金融部門海嘯和許多家庭破產(chǎn)，就是因為金融部門和家庭部門杠桿率過高，實(shí)體企業(yè)則未出現(xiàn)大的危機(jī)。目前，美國金融部門杠桿率受到控制，非金融企業(yè)的宏觀杠桿率(企業(yè)債務(wù)/GDP)橫向比也不高，只有75%，低于中國的155%、日本的100%，但高于德國的55.5%，這也是美股罕見急跌但金融體系和企業(yè)尚未出現(xiàn)大規(guī)模危機(jī)的原因。但從微觀層面看，有一些企業(yè)財務(wù)過于激進(jìn)，只按常規(guī)儲備現(xiàn)金，在黑天鵝或系統(tǒng)性風(fēng)險來臨時十分脆弱。后續(xù)如果出現(xiàn)美股繼續(xù)大幅下跌的情況，那些杠桿率高、緩沖墊薄的公司會進(jìn)一步暴露出來。

波音的例子警示企業(yè)和宏觀決策者，要時刻檢視自己，莫因自身表面的強(qiáng)大而在財務(wù)上過于激進(jìn)。要知道，緩沖墊的厚度，在關(guān)鍵時刻就是安全系數(shù)。

（黃小鵬）