易憲容

7月19日，中國人民銀行決定，自2013年7月20日起全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。其中有取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限；取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制；對農(nóng)村信用社貸款利率不再設(shè)立上限；對個人住房貸款利率浮動區(qū)間暫不作調(diào)整。

對于央行這個決定，無論是時機(jī)、時點(diǎn)，還是市場對此反映都非同尋常。對于時機(jī)，市場一直在預(yù)期中國金融市場的利率市場化改革正在加快時間有序地推進(jìn)，但多以不會想到，會如此快的推出。而且這個時候推出貸款利率市場化，可以對市場的沖擊與影響不會太大。如果一項(xiàng)重大的金融制度改革推出能夠把對市場的影響與沖擊降到最小程度，那么這項(xiàng)政策所推出的時機(jī)是比較合適的。對于時點(diǎn)，推出的時間是在星期五股市收市后，市場有兩天的時間來理解、分析、解釋其政策的基本意義，從而能夠讓市場更為理性來對待該項(xiàng)政策的影響，減小對市場的沖擊。在這樣的條件下，市場對該項(xiàng)政策的推出會更為正面。

可以說，中國金融市場的利率市場化改革一直在逐漸地進(jìn)行，但是中國作為一個以銀行為主導(dǎo)的金融市場，如果銀行的存貸款利率不僅是基準(zhǔn)利率，而且也受到嚴(yán)格管制，那么這種漸進(jìn)的利率市場化，根本就無法觸及利率市場化改革的核心，中國金融市場的價格機(jī)制也根本上無法形成。可以說，當(dāng)前中國金融市場許多問題都根源于此。因此，這次央行決定全面放開銀行貸款利率有管理的浮動區(qū)間，也就是意味著中國金融體系的利率市場化開始向縱深發(fā)展。從中長期來說，貸款利率全面放開對中國金融市場的影響是不可低估的。正是這意義上說，貸款利率有管理的浮動區(qū)間全面放開也就意味著中國金融體系利率市場化真正的啟動，具有里程碑式的意義。

因?yàn)椋瑢ΜF(xiàn)代商業(yè)銀行的本質(zhì)特征來說，其核心就是對信用的風(fēng)險定價。在貸款利率沒有放開之前，國內(nèi)銀行對信用風(fēng)險定價的權(quán)限是十分有限的（即貸款利率實(shí)行的下限管理而存款利率實(shí)行的上限管理），銀行的競爭不是價格競爭是信貸規(guī)模的競爭。在這種情況下，國內(nèi)銀行不僅同質(zhì)化嚴(yán)重，而且也沒有約束機(jī)制與動力來提高其風(fēng)險定價能力。而貸款利率放開，銀行就得針對借款人的不同信用給出不同的風(fēng)險定價。信用好，其利率就會低；信貸差，其利率就會高。既然商業(yè)銀行可對信用風(fēng)險定價，這既要求國內(nèi)銀行提高其風(fēng)險定價能力，增強(qiáng)其體質(zhì)，也要求建立起一個有效的信用評價體系。這樣，銀行業(yè)的競爭會由信貸規(guī)模數(shù)量上的擴(kuò)張轉(zhuǎn)向風(fēng)險定價能力的提高上來。同時，金融市場的信用也能夠在這個過程中逐漸形成，而不是現(xiàn)在那樣完全由政府來擔(dān)保。就此兩方面而言，貸款利率市場化對中國金融市場之影響將是重要的。

還有，貸款利率下限的放開可能有利于企業(yè)融資成本下降，這有利于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是，這只是一種理論分析及發(fā)達(dá)金融市場的經(jīng)驗(yàn)。因?yàn)椋跉W美發(fā)達(dá)的金融市場，其金融機(jī)構(gòu)行為約束嚴(yán)格、信用體系健全，如果市場流動性十分充分，那么銀行的風(fēng)險定價完全取決于市場資金的供求關(guān)系，并通過有效的市場競爭降低企業(yè)的融資成本。當(dāng)前中國金融市場仍然是一個發(fā)展中的市場，企業(yè)、地方政府及個人基本上都處于嚴(yán)重資金饑渴癥中。在這種情況下，想通過放開對銀行貸款利率管制來降低企業(yè)的融資成本并非易事。

因?yàn)椋湍壳爸袊那闆r來看，無論是企業(yè)還是地方政府及個人，由于整個金融市場的信用基本上是由政府擔(dān)保，從而使得信用的過度擴(kuò)張成了金融市場基本特征。在這種情況下，無論市場流動性多還是緊縮，誰過度信用擴(kuò)張，誰就獲得利益。因此，每一家企業(yè)、每一個人及地方政府都會千方百計(jì)地從不同渠道獲得資金，過度使用信用。在這種情況下，資金流向與權(quán)力和關(guān)系有關(guān)。這就出現(xiàn)國內(nèi)中小企業(yè)融資困難。而貸款利率放開，國內(nèi)金融市場觀念及利益格局同樣沒有改變，過度信用擴(kuò)張及可貸資金緊張并存，因此，銀行并不會由于貸款利率放開而競爭性地把利率向下行來增長其規(guī)模，反之貸款利率上行則銀行增加利潤最好的方式，在當(dāng)前的情況下，利率下行或融資成本下降的空間不會太大。當(dāng)然，貸款利率下限放開對銀行管理層來說又增加了一個可尋租的空間。

我們可以看到，從2012年年中開始，銀行貸款利率下限管理就由9折下限下降到7折下限，這種信貸政策的變化看上去是有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本降低。但從近兩年的情況來看，由于銀行信貸一直處于緊張的情況下，這種政策所起到的作用十分有限。今年上半年，貸款利率向下調(diào)整的比重很小。比如基準(zhǔn)利率以下的貸款所占的比重不足11%。如果貸款利率繼續(xù)向下行，會嚴(yán)重?fù)p害到銀行的利潤水平，銀行更是沒有動力從事相應(yīng)的業(yè)務(wù)。正因?yàn)楫?dāng)前國內(nèi)金融市場信用過度擴(kuò)張成了普遍的現(xiàn)象，正因?yàn)楫?dāng)前國內(nèi)金融市場流動性仍然處于緊張狀態(tài)，這可為銀行貸款利率市場化創(chuàng)造條件，但銀行貸款利率下行的概率不會太高。因此，這次貸款利率放開對金融市場短期影響與沖擊都會很小。

不過，這次央行在放開對銀行的貸款浮動管制的同時，也宣布取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，由目前以貼現(xiàn)利率，在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加額外利率的方式，改由銀行自行定價，該政策調(diào)整有助于引導(dǎo)市場在利率定價上，更大程度上參考以市場主導(dǎo)的SHIBOR（上海銀行同業(yè)拆借利率），而不是銀行貸款的基準(zhǔn)利率。這樣做對推進(jìn)利率市場化的意義重大。這有利于央行在調(diào)控市場流動性上更接近發(fā)達(dá)國家以短期拆借利率主導(dǎo)，而不是依賴于公開市場操作。可以說，經(jīng)過多年的建設(shè)培育，SHIBOR已成為企業(yè)債券、衍生品等金融產(chǎn)品和服務(wù)定價的重要基準(zhǔn)，央行取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制就是推動整個國內(nèi)金融市場利率化的重要一步。

當(dāng)然，貸款利率是銀行的收益，而存款是銀行的成本。如果利率市場化只是銀行收益方面放開，銀行對貸款利率有完全的定價權(quán)時，那么銀行的過度信用擴(kuò)張行為也在所難免。因?yàn)椋谶@種情況下，銀行信用擴(kuò)張?jiān)绞沁^度，其獲得的收益就可能越多（因?yàn)樵诳少J資金緊張時其利差水平會越來越高）。如果這樣，不僅會讓銀行來推高融資成本，也可能讓這些高成本的資金流入高風(fēng)險資產(chǎn)，從而推高各種資產(chǎn)之價格。特別是流入中國房地產(chǎn)。

還有，利率市場化最為核心的是存款利率的市場。因?yàn)椋婵罾适倾y行的成本。只有放開存款利率才能讓銀行進(jìn)行有效的風(fēng)險定價。因?yàn)椋y行貸款的成本約束就要求銀行行為更加謹(jǐn)慎、更加合理、更加商業(yè)化，其他商業(yè)性行為之外的因素也就會逐漸地退出市場。因此，在全面放開銀行貸款利率之后，不要因?yàn)樗^的存款利率放開的條件論而錯過存款利率開放時機(jī)，僅是利率市場化的重要一步而不是最后一步。只有全面放開商業(yè)銀行的存款利率，這樣才能形成金融市場有效的價格機(jī)制，讓市場供求關(guān)系主導(dǎo)市場。

總之，銀行貸款利率管制全面放開，對中國金融市場利率市場化來說具有里程碑式的意義。在現(xiàn)有的條件下，從短期來看，對國內(nèi)金融市場沖擊與影響不會太大，但從中長期來看，它將改變國內(nèi)金融市場利益格局及其市場行為。同時，為了減少這種政策調(diào)整的套利行為，央行要盡早地創(chuàng)造條件逐漸地放開銀行的存款利率。存款利率的放開才是中國金融市場利率市場化最為重要及最為震憾的一步。