銀行間市場(chǎng)陷入“錢荒”危機(jī),央行該救不該救?在這個(gè)問(wèn)題上,經(jīng)濟(jì)學(xué)界已經(jīng)爭(zhēng)論了近兩周時(shí)間。贊成的一方認(rèn)為,流動(dòng)性危機(jī)已在央行出手救市后出現(xiàn)緩和,表明貨幣政策依然有效;反對(duì)的一方則認(rèn)為,短暫的“注水”只是揚(yáng)湯止沸,金融業(yè)危機(jī)仍在暗流涌動(dòng),隨時(shí)可能噴涌而出。

若是在以往,任何時(shí)候,銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)或其他債券市場(chǎng)一旦發(fā)生利率飆升或流動(dòng)性枯竭的狀況,中央銀行作為“最后的銀行”,出于維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定的法定職責(zé),是一定要進(jìn)行干預(yù)的,且市場(chǎng)并無(wú)異議。但如今,央行一次普通的流動(dòng)性紓困行動(dòng),卻引起市場(chǎng)的極大爭(zhēng)論,這到底是怎么了?

刨根問(wèn)底,市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)了一個(gè)合理的解釋——“流動(dòng)性陷阱”。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的開(kāi)山鼻祖凱恩斯曾提出一個(gè)經(jīng)典假說(shuō):當(dāng)利率低到無(wú)法再低的時(shí)候,市場(chǎng)參與者會(huì)預(yù)期利率只能上漲而不會(huì)下降,債券類資產(chǎn)價(jià)格也只會(huì)下降而不會(huì)上漲,因而會(huì)選擇拋售債券而持有現(xiàn)金。在這種情況下,貨幣需求彈性會(huì)變得無(wú)限大,即無(wú)論增加多少貨幣,都會(huì)被市場(chǎng)參與者窖藏起來(lái),而不是用來(lái)投資,貨幣政策失效。

“流動(dòng)性陷阱”假說(shuō)從一開(kāi)始提出便備受爭(zhēng)議,各派經(jīng)濟(jì)學(xué)家持續(xù)數(shù)十年進(jìn)行研究論證,就是想找到這個(gè)“陷阱”是否存在的確鑿證據(jù),但最終無(wú)果。盡管如此,經(jīng)濟(jì)學(xué)家們常常還是會(huì)使用這個(gè)假說(shuō)來(lái)分析金融市場(chǎng)的一些詭異現(xiàn)象,尤其是在貨幣條件相對(duì)寬松但經(jīng)濟(jì)卻異常蕭條的時(shí)候,人們往往會(huì)想到“流動(dòng)性陷阱”。

從經(jīng)典理論來(lái)看,當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)的狀況并不符合“流動(dòng)性陷阱”的假設(shè)條件,因?yàn)槭袌?chǎng)利率并未低到接近于零的地步,債券市場(chǎng)也并未崩盤(pán),且在通貨膨脹依然不低的情況下,人們持有現(xiàn)金貨幣的熱情也并不高。因此客觀地講,現(xiàn)在把“流動(dòng)性陷阱”的帽子扣在中國(guó)金融市場(chǎng)頭上,確實(shí)還有點(diǎn)冤枉。

但有一個(gè)難以解釋的事實(shí)是,今年上半年貨幣投放相對(duì)較為寬松,宏觀經(jīng)濟(jì)卻表現(xiàn)出令人難以理解的低迷,而近期在沒(méi)有投資大幅增長(zhǎng)的形勢(shì)下,市場(chǎng)利率卻出現(xiàn)異常飆漲,整個(gè)銀行業(yè)都在相互借錢,卻沒(méi)有人知道錢到底去了哪里。對(duì)于這種與“流動(dòng)性陷阱”極為神似的現(xiàn)象,我想我們就將其稱為“中國(guó)式流動(dòng)性陷阱”也許更形象。

眾所周知,在中國(guó),金融市場(chǎng)存在兩種資金價(jià)格,一是官方利率,一是民間利率,官低民貴,格局像極了當(dāng)年的外匯雙軌制。而任何雙軌制度中,莫不有“倒?fàn)敗钡拇嬖凇！暗範(fàn)敗蓖型ㄌ斓谋绢I(lǐng),不論什么時(shí)間什么地點(diǎn),他們總是能把低價(jià)商品轉(zhuǎn)到高價(jià)市場(chǎng),于無(wú)形中賺取巨額差價(jià)。而今,金融市場(chǎng)爆發(fā)類似資金大挪移的“中國(guó)式流動(dòng)性陷阱”,是不是“倒?fàn)敗备傻哪?

如果是,“倒?fàn)敗笔钦l(shuí)?關(guān)注本報(bào)的讀者也許會(huì)想到,就在今年初,在一篇有關(guān)“影子銀行”的報(bào)道中就曾發(fā)出疑問(wèn)——影子銀行在中國(guó)的金融體系中到底扮演什么角色?影子銀行的無(wú)序擴(kuò)張又會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成哪些影響?時(shí)過(guò)境遷,當(dāng)時(shí)混沌的答案在今天看來(lái)也許已清晰許多。