一場突如其來的“錢荒”正在席卷中國貨幣市場，說它是“錢荒”，因?yàn)殂y行缺錢、股市缺錢，流動性確實(shí)非常緊張；說它是“不缺錢”，因?yàn)榻衲暌詠韽V義貨幣（M2）增速遠(yuǎn)高于全年13%的預(yù)期目標(biāo)，貨幣供應(yīng)量更已經(jīng)突破百萬億元大關(guān)。那么在這一場“不缺錢的錢荒”中，錢究竟去了哪里？

□尋根

錢究竟去哪兒了

6月20日，銀行間市場發(fā)生的一切，一定可以成為交易員們?nèi)蘸蟮恼勝Y。當(dāng)日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（shibor）隔夜品種飆漲578.4個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下歷史新高。銀行交易員們一天都在滿頭大汗地?fù)苤娫挘奶帉で筚Y金。

央行的數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月，我國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速分別為15.9%、15.2%、15.7%、16.1%和15.8%，而年初中央經(jīng)濟(jì)工作會確定的貨幣供應(yīng)指標(biāo)M2增長13%。由此看來，市場并不真正缺錢。那么，錢去哪兒了？

■房產(chǎn)市場

仍吸引大量資金沉淀

接受京華時(shí)報(bào)金融記者采訪的一些專家認(rèn)為，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)中，多數(shù)資產(chǎn)價(jià)格都在下降，包括有價(jià)證券和黃金，而房地產(chǎn)價(jià)格還在增長，雖然增速大不如從前，但仍吸引大量的資金沉淀在房地產(chǎn)市場不愿意出來。

雖然央行調(diào)查顯示，有66.7%的居民認(rèn)為目前房價(jià)“高，難以接受”，但是投資房地產(chǎn)依然是居民的“心頭好”。同樣一份調(diào)查也顯示，二季度，居民偏愛的前三位投資方式依次為：“基金及理財(cái)產(chǎn)品”、“房地產(chǎn)投資”和“購買債券”，選擇這三種投資方式的居民占比分別為24.8%、18.3%和16.8%。

■固定投資

占據(jù)大量資金資源

有學(xué)者提出，經(jīng)濟(jì)中投資的部分，從比例上看，基礎(chǔ)設(shè)施的投資增長速度快于工業(yè)的投資。然而，工業(yè)投資當(dāng)年就可能帶來產(chǎn)值，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目需要占據(jù)大量資金資源卻無法立刻產(chǎn)生產(chǎn)值。

匯信資本董事總經(jīng)理葉翔認(rèn)為，這些虧損或虧損邊緣的上游企業(yè)才是經(jīng)濟(jì)與金融系統(tǒng)中最大的負(fù)擔(dān)，抑制了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力，因?yàn)樗紦?jù)了大量的資金資源，拉高了資金的成本，而金融體系本來應(yīng)該將這一部分資源以更低的成本配置到經(jīng)濟(jì)發(fā)展中更有效率的部分。要使經(jīng)濟(jì)與金融體系擺脫其負(fù)擔(dān)，就應(yīng)該將這一部分資產(chǎn)盡快地從經(jīng)濟(jì)與金融體系的正常運(yùn)行中剝離出來。當(dāng)然，如此一來，損失也就顯現(xiàn)了，但卻是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與發(fā)展的必須代價(jià)。

■拆借市場

銀行間市場里空轉(zhuǎn)

更多的學(xué)者和專家認(rèn)為，有很多活躍資金沉淀在銀行間拆借市場，即大量多投放出來的資金沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長孫立堅(jiān)認(rèn)為，錢還在機(jī)構(gòu)自己手里。“目前大家對實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然沒有信心，市場上都是高成本、短期限的資金在運(yùn)作，缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的低成本、長期限的資金。”

這也就意味著，資金大量在金融體系內(nèi)

部空轉(zhuǎn)，沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。比如現(xiàn)在很多銀行存在大量的表外資產(chǎn)，以理財(cái)產(chǎn)品的形式吸引越來越多的流動性進(jìn)入債券市場，而這些流動性又不會進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，它們總在銀行間流動，以債券和拆借的遠(yuǎn)期收益兌現(xiàn)短期收益，再從中吃差價(jià)。

■全球市場

新興國家資金外流

5月3日，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)首次突破1600點(diǎn)，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)也刷新歷史紀(jì)錄，站上16000點(diǎn)的高位，一周后，美聯(lián)社發(fā)布新聞稱美聯(lián)儲官員正在籌劃退出QE的策略。美聯(lián)儲一直以各種不同的口徑向市場吹風(fēng)：“量化寬松政策將逐步退出。”加上美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇數(shù)據(jù)的日益走強(qiáng)，美國對全世界資本的吸引力增強(qiáng)，造成新興國家資金外流。

“今年資金情況尤其緊張與美國量化寬松政策逐步退出有關(guān)。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，增加了對全世界資本的吸引力，造成新興國家資金外流。表現(xiàn)在外匯儲備中外匯占款減少，相應(yīng)投放的貨幣被大大擠壓了。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示。央行公布數(shù)據(jù)顯示，5月份新增外匯占款為668.6億元，較4月份的2943.54億元大幅下降，為今年來最低。

□博弈

鐵血斷奶規(guī)范商業(yè)銀行

事實(shí)上，“錢荒”并非頭一遭。回顧2009年以來的銀行間短期資金市場，在2010至2012年間出現(xiàn)過三四次資金緊張情況，但多為年末季末春節(jié)等時(shí)期，歷次出現(xiàn)此類情況時(shí)央行或多或少都會平抑市場。然而面對6月20日破天荒的拆借市場利率，央行態(tài)度卻異常冷靜。不但沒有啟動逆回購、短期流動性調(diào)節(jié)工具SLO等工具，反而在當(dāng)天繼續(xù)發(fā)行20億元央票，央行突然“斷奶”令市場擔(dān)憂情緒瞬間到達(dá)頂點(diǎn)。

一位股份制銀行交易員對記者表示，“銀行間市場缺錢，大家開始還對央行存在僥幸心理，可央行此番表現(xiàn)出奇的冷靜，糾偏意圖挺明顯的。”現(xiàn)在看來，今年央行并不愿意向市場注入大量流動性。6月25日，央行再度重申當(dāng)前流動性適度。“總體看，當(dāng)前流動性總量并不短缺。”這是央行堅(jiān)持貨幣政策不放水的重要根據(jù)。

部分市場人士將央行的這種堅(jiān)持解讀為央行希望一些高杠桿的機(jī)構(gòu)為此前的過激行為自行埋單。近年來，國內(nèi)銀行理財(cái)市場缺乏監(jiān)管，銀行大力發(fā)展“資金池”業(yè)務(wù)帶來的理財(cái)資金“以新還舊”風(fēng)險(xiǎn)、信息披露流于形式、理財(cái)資金變相投放信貸、銀行表外風(fēng)險(xiǎn)向表內(nèi)傳導(dǎo)等問題逐漸顯露出來，這些激進(jìn)擴(kuò)張的做法使風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，使得央行、銀監(jiān)會今年開始對理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管明顯加碼。

華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝分析，監(jiān)管層主要是為了警告、震懾、打壓風(fēng)險(xiǎn)偏好，促使商業(yè)銀行以更加謹(jǐn)慎的方式管理資產(chǎn)負(fù)債表，特別是節(jié)制一些機(jī)構(gòu)用同業(yè)負(fù)債進(jìn)行放貸業(yè)務(wù)造成流動性錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。

定向“放水”支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

有專家指出，在本輪“錢荒”中，央行直到6月25日晚間才釋放已向銀行注入流動性信號，這是央行主動的戰(zhàn)略性選擇。“從一定意義上講，這是政策的主動調(diào)控，而不是等到泡沫破裂后的被動調(diào)整，將有利于維護(hù)金融穩(wěn)定，也有利于改變房地產(chǎn)和地方政府融資平臺占用太多資金、擠壓實(shí)體經(jīng)濟(jì)的狀況。”中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生指出。

“央行近期的操作可能有更深層次的信號意義，即表明決策層對待經(jīng)濟(jì)放緩的容忍度大幅提升。”瑞銀證券預(yù)計(jì)，如非出現(xiàn)重大外部沖擊或經(jīng)濟(jì)增速大幅加速下行，央行可能維持目前的政策基調(diào)，不會降準(zhǔn)或降息。

事實(shí)上，優(yōu)化金融資源配置，讓金融更有力地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，正是當(dāng)前中央所提倡的。近日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，明確提出要“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級”。這是一個(gè)多月以來，李克強(qiáng)總理第三次提及存量資金問題，傳遞出當(dāng)前中國貨幣調(diào)控的總體思路，即摒棄過去靠貨幣信貸擴(kuò)張和大規(guī)模資金投入來拉動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展老路，遏制部分資金“空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象，加快金融業(yè)的市場化改革。

■記者手記

央行調(diào)控手段日漸成熟

傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，國家會幫助因?yàn)榉欠ń?jīng)營造成損失的銀行買單，國家會死保銀行不倒。如今這些觀點(diǎn)正在顛覆：人們要學(xué)會如何真正的按市場規(guī)律辦事，也會尊重市場對銀行的評價(jià)來選擇投資伙伴。

以前銀行資金一緊張，央行就會來做“奶媽”注入資金，而這次央行不按套路出牌，故引起各界過度解讀。實(shí)質(zhì)上，要改變當(dāng)前中國金融市場的結(jié)構(gòu)性問題，就必須做出這種改變，央行已經(jīng)清醒地意識到這一點(diǎn)：不改變問題會日益積累，最終難以解決，而讓中國金融業(yè)乃至中國經(jīng)濟(jì)付出更大代價(jià)。我們應(yīng)該對央行的這次不放水、去杠桿化的決策和行動，多些理解和支持。這是一次對的改革，需要堅(jiān)持下去。

改變自然會觸及利益，以致會有很多理由來反駁“不放水”。然而央行的態(tài)度表達(dá)得很清楚，作為主管金融穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)，更多地將會是從宏觀和系統(tǒng)層面關(guān)注金融系統(tǒng)安全和風(fēng)險(xiǎn)，不是為個(gè)別銀行服務(wù)，而更多地是從宏觀層面和系統(tǒng)層面制定自己的判斷標(biāo)準(zhǔn)，對于不符合標(biāo)準(zhǔn)的不會再盲目給予支持。投向有利于經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的方向，將來央行的政策會更加體現(xiàn)差異性。

總的來看，央行的調(diào)控方法已經(jīng)日漸成熟，不再是一出現(xiàn)資金問題就出手，而是從宏觀層面對整體流動性進(jìn)行把控，該出手時(shí)才出手，出手就出在關(guān)鍵點(diǎn)上，相信未來央行能管理好市場流動性。