金融危機(jī)之后，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢主要來自于全球經(jīng)濟(jì)不確定性的上升，不確定性阻礙了企業(yè)和家庭的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。對(duì)于政策制定者來說很難消除內(nèi)在的不確定性，卻可以通過執(zhí)行果敢、及時(shí)的政策來降低經(jīng)濟(jì)政策的不確定性

據(jù)全美企業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)的調(diào)查，在236名受訪商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家中的絕大多數(shù)人認(rèn)為財(cái)政政策的不確定性阻礙了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。

從國(guó)家層面來看，經(jīng)濟(jì)不確定性與經(jīng)濟(jì)周期相逆。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性平均來看大幅低于蕭條時(shí)期，同樣，微觀經(jīng)濟(jì)的不確定性也表現(xiàn)出逆周期特性。

■Nicholas Bloom, M. Ayhan Kose, and Marco E. Terrones

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政治家認(rèn)為在經(jīng)歷大蕭條兩年的困苦時(shí)期之后，全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)出現(xiàn)快速反彈。但是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并沒有按這一腳本運(yùn)行，在經(jīng)過嚴(yán)重的衰退之后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體僅出現(xiàn)了脆弱和緩慢的復(fù)蘇。

為什么復(fù)蘇如此緩慢？有人認(rèn)為金融危機(jī)之后的復(fù)蘇往往就是緩慢的，資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)、疲弱的信貸擴(kuò)張、房地產(chǎn)市場(chǎng)的徘徊不前等都為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來負(fù)擔(dān)。然而，目前的復(fù)蘇進(jìn)程有重要一點(diǎn)與以往不同，那就是目前正經(jīng)歷著不確定性的急劇上升，這可以為當(dāng)前不太強(qiáng)勁的復(fù)蘇提供補(bǔ)充解釋。美國(guó)和歐洲的商業(yè)活動(dòng)對(duì)財(cái)政和監(jiān)管環(huán)境存有不確定性，對(duì)未來無知的恐懼成為他們推遲投資和增員的因素之一。

據(jù)全美企業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)的調(diào)查，在236名受訪商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家中的絕大多數(shù)人認(rèn)為財(cái)政政策的不確定性阻礙了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。

不確定性無處不在

經(jīng)濟(jì)不確定性是指對(duì)未來經(jīng)濟(jì)狀態(tài)知之甚少或全無所知。經(jīng)濟(jì)不確定性來源很多，包括經(jīng)濟(jì)與金融政策的變化、對(duì)增長(zhǎng)前景的分歧、生產(chǎn)率的變動(dòng)、戰(zhàn)爭(zhēng)、恐怖行動(dòng)、以及自然災(zāi)難等。

無論用什么方法測(cè)度都顯示近期全球經(jīng)濟(jì)的不確定性都在增加。2008年經(jīng)濟(jì)衰退之后，美國(guó)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)政策的不確定性快速上升，并在隨后時(shí)期居于高位。在美國(guó)，不確定性主要來自于政府對(duì)財(cái)政政策的爭(zhēng)論和長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)改革問題，由于較低、穩(wěn)定的通脹和利率水平，貨幣政策的不確定性反而較小。

從國(guó)家層面來看，經(jīng)濟(jì)不確定性與經(jīng)濟(jì)周期相逆。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性平均來看大幅低于蕭條時(shí)期，同樣，微觀經(jīng)濟(jì)的不確定性也表現(xiàn)出逆周期特性。

不確定性對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

然而，很難在不確定性與經(jīng)濟(jì)周期之間建立因果關(guān)系。二者究竟如何影響很難確定。不過經(jīng)濟(jì)理論已經(jīng)指出不確定性對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)負(fù)向影響的傳導(dǎo)機(jī)制。

從需求方面來看，在面臨不確定性時(shí)，企業(yè)往往會(huì)削減投資需求，并推遲項(xiàng)目建設(shè)，因?yàn)橐坏└淖兺顿Y決策往往成本高昂。家庭部門的情況類似，他們會(huì)降低對(duì)耐用品的消費(fèi)直到不確定性有所緩解。在供給方面，企業(yè)的雇員計(jì)劃也將會(huì)受到不確定性的負(fù)面影響。

金融市場(chǎng)問題將會(huì)擴(kuò)大不確定性對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響。例如，不確定性將會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目的預(yù)期收益降低，并造成對(duì)抵押品的估價(jià)困難。因此，信貸者將會(huì)提高利率水平，并降低對(duì)外借貸，這導(dǎo)致企業(yè)融資困難，最終造成投資收縮，大幅降低產(chǎn)出增長(zhǎng)。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明不確定性將會(huì)損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。產(chǎn)出增長(zhǎng)率往往與宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性負(fù)向相關(guān)。據(jù)測(cè)算，不確定性每增加1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，將會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出增長(zhǎng)下降0.4個(gè)百分點(diǎn)-1.25個(gè)百分點(diǎn)。政策導(dǎo)致的不確定性也與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)相關(guān)。2006年至2011年大幅增長(zhǎng)的政策不確定性已經(jīng)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成阻礙。

經(jīng)濟(jì)不確定性的程度與經(jīng)濟(jì)衰退的程度和復(fù)蘇的強(qiáng)度有關(guān)。特別是，伴隨高度不確定性的衰退往往比一般衰退來得更為嚴(yán)重，同樣，不確定性下的復(fù)蘇也比其他情況下的復(fù)蘇更為脆弱。金融危機(jī)之后，全球經(jīng)濟(jì)所經(jīng)歷的不同尋常的不確定性與全球經(jīng)濟(jì)的深度衰退和緩慢復(fù)蘇相一致。

政策應(yīng)對(duì)

歷史上高度不確定性往往與低速增長(zhǎng)同時(shí)發(fā)生。近期不確定性的上升增加了全球陷入另一場(chǎng)衰退的可能性。對(duì)于政策制定者來說很難消除內(nèi)在的不確定性，但是對(duì)于經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，政策制定者卻可以通過執(zhí)行果敢、及時(shí)的政策來使之降低。這有利于幫助歐元區(qū)重啟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并強(qiáng)化美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。（本文原題為“Held Back by Uncertainty”，作者Nicholas Bloom為斯坦福大學(xué)教授，M. Ayhan Kose和Marco E. Terrones為國(guó)際貨幣基金組織研究處主任助理。熊愛宗編譯）