人民幣中長期升值動力有限 升值與"熱錢"無關

□南華期貨研究所 張靜靜

去年9月底以來，人民幣兌美元即期匯率由貶轉升，漲勢迅猛，一度于本月14日創出6.2124的歷史新高，同期人民幣中間價也逼近匯改后高位。從外匯占款余額變動及離岸市場人民幣遠期匯率（NDF）走勢來看，近階段人民幣匯率持續升值并非“熱錢”涌入所致，而是中國經濟反彈提升人民幣升值預期的結果。預計人民幣匯率短期內將繼續升值，有望突破6.2，但中長期升值動力則比較有限。

人民幣升值與“熱錢”無關

2011年下半年，出于對中國經濟下行的擔憂，國際“熱錢”開始流出中國市場；去年上半年，看空中國經濟的情緒進一步高漲，“熱錢”流出的規模不斷增加，并間接影響了人民幣匯率走勢。2012年4-7月間，人民幣匯率中間價及即期匯率的貶值幅度分別為0.6%和1.0%。

2012年7月之后，人民幣即期匯率走勢出現反轉。今年以來，人民幣匯率延續強勢。筆者認為人民幣匯率此番升值得益于去年三季度以來中國經濟釋放的反彈信號，與“熱錢”無關。數據顯示，2012年9-12月我國新增外匯占款總規模為2132.65億元，扣除貿易順差及實際利用外資金額（FDI）后，所得“熱錢”凈流入規模均為負值。

短期仍存升值預期

NDF代表了海外市場對人民幣匯率的未來預期。今年以來，NDF與人民幣中間價、即期匯率一同保持升勢，且NDF與中間價差值幾乎縮小至零，表明市場對人民幣匯率的看跌情緒已經降溫，甚至出現人民幣匯率升值預期。

另外，本周共有15家經營人民幣業務的香港銀行同15家前海企業簽署了跨境人民幣貸款項目，協議總金額約為20億元。這標志著人民幣國際化進程又向前推進了一步，同時市場對人民幣需求增加的預期也將在短期內成為人民幣匯率升值的另一砝碼。

預計在樂觀情緒及需求預期的引導下，人民幣即期匯率有望于一季度升破6.2。

中長期升值動力有限

2012年7月以來，除歐元兌人民幣出現8.92%的升幅外，其余主要外幣均相對人民幣貶值，其中美元、日元、英鎊、澳元及加元相對人民幣的貶值幅度分別達到0.79%、15.1%、0.37%、1.45%及1.41%。同期人民幣實際有效匯率也由108.67升至110.16。盡管匯率升值既可控制輸入型通脹風險，又可降低進口企業成本，但在通脹仍處可控范圍且內需相對疲軟之際，匯率升值對國內經濟的益處并不顯著。在中國對外貿易中歐洲占比不足20%，且在歐元區經濟衰退的影響下該比例在2012年已經下降了3個百分點，而美日等經濟體與中國之間的貿易占比則逐步上升。也就是說，人民幣匯率對歐元貶值帶來的貿易貢獻并不足以彌補人民幣匯率對其他主要外幣升值引起的貿易損失。

另外，正值英日央行繼續開閘放水，歐美央行調整貨幣政策方向之際，發達經濟體為謀求發展不惜以貨幣戰為代價，其結果是其貨幣信譽的喪失。人民幣不應跟從，且只有穩定的匯率才能促進國內經濟健康有序的發展，同時確保人民幣國際化進程的順利推進。這也是人民銀行反復強調人民幣匯率已基本實現均衡水平的重要原因。