于曉華：中國股市的"歲末效應"和"末尾效應"

中國經濟網北京1月24日訊 從12月初開始中國股市興起了新一輪反彈。于是，有些股評家開始鼓吹新一輪牛市已拉開序幕。對此，德國哥廷根大學助理教授于曉華發表博文提醒投資者，在看到股市短期上漲的同時，應保持謹慎樂觀的態度！

于曉華在博文中分析稱，中國的股市存在所謂的“季末效應”和“歲末效應”，這是由于中國的監管體制和核算機制決定的。因為金融監管機構要求上市公司以及金融機構在季度末的時候報告各種統計數據，導致各大企業以及金融機構在季末紛紛采取各種措施，“粉飾”數字，以達到監管目標或者市場目標。因此，通常在季度末前后時候，市場出現真假消息橫飛的現象，資金流動加劇，導致股市劇烈波動。這就是所謂“歲末效應”。在中國的股市這個可以操縱的市場中，只要莊家(包括公募和私募)大量買入，必然會帶動股市上漲，股市上漲又會吸引新一輪的買入，這就是中國股市的邏輯。只要股市要下跌，出現所謂的吊頸，也會有大量的買入，刺激上漲。公募、私募的大量買入，是帶動這一輪上漲的主要原因。莊家需要要過年行情，他們的分紅依靠股市上漲，業績飄紅，由此導致莊家在2012年12月一齊不斷的買入，制造一輪短期上漲行情。

另一方面，由于股市是一個動態的博弈，在有限期的動態合作博弈中，最后階段通常會出現“背叛”的現象。這在實驗經濟學中，稱之為“末尾效應”。在作動態的“囚徒困境”實驗中，如果重復20期，一般會在前14期左右，大家都合作的很好，但是到了最后5，6期就會出現背叛。往往只要出現一個背叛者，整個市場就開始崩潰，大家都開始背叛，這就是背叛的代價。于曉華認為，中國股市上漲已經1月有余，本輪上漲已基本到位，估計莊家會以現金為王，入袋為安。臨近年末，如果按照實驗經濟學的解釋，“末尾效應”階段即將來臨，建議投資者保持警惕。

原文地址：

http://blog.sina.com.cn/s/blog_646ef12d0101684i.html 作者介紹：

于曉華，德國哥廷根大學助理教授。