葉檀：黃金窄幅震蕩意味預(yù)期不明

黃金大幅上漲暫告一段落，未來黃金價(jià)格將在每盎司1700元的中軸線窄幅震蕩。

2012年的最后一天，紐約金價(jià)收于每盎司1675.8美元，比前一交易日上漲19.9美元，漲幅為1.2%，全年金價(jià)上漲7%，漲幅創(chuàng)2008年以來新低。截至1月6日的一周，黃金價(jià)格收報(bào)每盎司1656.1美元，以十字陰線結(jié)束本周的走勢，加上本周現(xiàn)貨金的收線已經(jīng)是連續(xù)6周收陰。黃金市場進(jìn)入盤整期。

各大投行依然看好2013年的黃金走勢。摩根士丹利預(yù)測2013年黃金平均價(jià)格將升至每盎司1853美元，德意志銀行預(yù)計(jì)將漲至每盎司2000美元。瑞士信貸預(yù)測，黃金2013年將漲至每盎司1840美元。德國商業(yè)銀行預(yù)計(jì)，2013年黃金均價(jià)將升至每盎司1950美元，甚至突破每盎司2000美元。高盛則認(rèn)為，金價(jià)上行周期2013年有可能反轉(zhuǎn)，在達(dá)到每盎司1825美元的高位后，2014年將下挫至每盎司1750美元。

自2001年以來，黃金已延續(xù)12年牛市行情，另據(jù)彭博社的統(tǒng)計(jì)，從2008年12月至2011年6月，美聯(lián)儲推出兩輪量化寬松貨幣政策，購債規(guī)模高達(dá)2.3萬億美元，刺激金價(jià)上漲70%。2008年之前的金價(jià)上升，緣于美國與日本寬松的貨幣政策，以及中國與印度民間的強(qiáng)勁購買力。2008年之后金價(jià)的強(qiáng)勁上升，則是托量化寬松貨幣政策之福，投資者紛紛購入黃金避險(xiǎn)。

到2012年下半年，投資者的預(yù)期時(shí)好時(shí)壞，黃金價(jià)格時(shí)漲時(shí)落，處于窄幅盤整階段。首先，經(jīng)濟(jì)景氣態(tài)勢明確，美國、中國微幅上升，歐洲、日本仍陷于泥潭，投資者相信日本等央行將繼續(xù)量化寬松的貨幣政策，但對貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)持懷疑態(tài)度。

美元與黃金具備反向效應(yīng)，美聯(lián)儲對黃金有主導(dǎo)作用。事實(shí)上，美聯(lián)儲的態(tài)度是曖昧的，雖然美聯(lián)儲實(shí)行三輪量化寬松的貨幣政策，但并不希望投資者全部押注于未來通貨膨脹、喪失對美元美債的信任――1月3日，美聯(lián)儲公布了最近一次利率決策會議的會談紀(jì)要，顯示美聯(lián)儲內(nèi)部對于寬松政策存在擔(dān)憂。記錄顯示在美聯(lián)儲決策機(jī)構(gòu)聯(lián)邦公開市場委員會的最近一次例會中，與會委員形成了這樣一個(gè)共識，那就是新推出的債券采購項(xiàng)目最遲會到2013年的年底就將結(jié)束。目前的量化寬松政策已經(jīng)在就業(yè)、房地產(chǎn)等方面收到效果，因此要考慮逐步退出而不是進(jìn)一步刺激。可見，美聯(lián)儲一方面進(jìn)行量化寬松，另一方面又在控制投資者對無度量化寬松的預(yù)期。就在美聯(lián)儲發(fā)布會談紀(jì)要的次日，紐約金價(jià)大跌。當(dāng)天，紐約商品交易所黃金期貨市場交投最活躍的2013年2月黃金期價(jià)收于每盎司1648.9美元，比前一交易日下跌25.7美元，跌幅為1.53%。

黃金投資者的預(yù)期因此被根本改變。他們面對兩個(gè)選擇：一方面相信紙幣會繼續(xù)貶值，一方面認(rèn)為美聯(lián)儲量化寬松并非無度。由于宏觀經(jīng)濟(jì)的明朗以及貨幣政策失效的雙重作用，使黃金投資者熱衷于波段操作，黃金價(jià)格上升則拋出，下跌則買入，波段操作成為黃金投資的主流。

需要強(qiáng)調(diào)的是，黃金作為避險(xiǎn)工具的作用不可替代。作為信心象征，全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR GoldTrust持倉量2008年為600噸左右，到2012年9月后則固定在1300噸以上。近兩個(gè)月金價(jià)雖然下跌，截至2012年12月28日，SPDR持倉仍處于1350.82噸左右的高位，在去年8月21日之后，SPDR增倉約72噸。這顯示全球重要投資者對于紙幣并不信任，從戰(zhàn)略上說，紙幣貶值是大概率事件，黃金有其對沖作用。

上世紀(jì)70年代美元大幅貶值信用受損，黃金地位上升，相似的一幕出現(xiàn)在當(dāng)下：去年11月29日，荷蘭反對黨要求將存在國外的黃金運(yùn)回國。而德國此前也發(fā)起了“黃金回家”運(yùn)動(dòng)，并向美國提出申請，要求檢查其寄存的黃金儲備。美國以“可能會對金庫造成安全隱患和程序問題”的理由拒絕了德國央行的檢查請求，歸根結(jié)底，增強(qiáng)美元的信用與地位，才能讓世界各國接受美元拒絕黃金。

未來資本與貨幣市場仍將處于震蕩周期，黃金同樣如此。